携程近日公布的2025年财务报告引发市场广泛关注。数据显示，公司全年营收达624亿元，净利润334亿元，较2024年增长近一倍。第四季度净利润43亿元，虽环比下降但同比增幅仍达95.5%。截至年末，公司现金储备超过千亿元，达到1058亿元。这份亮眼的成绩单与酒店民宿行业经营困境形成鲜明对比，再次将平台与商家的利益分配问题推上风口浪尖。
利润表现尤为引人注目。334亿元净利润中包含199亿元投资收益，剔除这项非经常性损益后，主营业务净利润仍达318亿元，同比增长77%。公司毛利率连续三年维持在80%以上，2025年各季度波动幅度不超过3个百分点。这种盈利能力不仅远超酒店、航空等上游企业，也优于多数互联网平台。以2025年前三季度数据对比，携程营收不足京东二十分之一，净利润却超出65亿元。
高利润背后是独特的商业模式。作为轻资产平台，携程不直接参与酒店运营和航班管理，主要通过佣金、服务费和广告获取收入。这种模式使其边际成本极低，交易规模扩大时规模效应显著。市场地位进一步强化了议价能力，据测算其在国内酒旅市场的GMV占比超过55%，加上关联平台后接近70%。算法排序和会员体系构成的流量分配机制，使商家为获取曝光不得不支付更高成本。
商家生存状况与平台盈利形成强烈反差。多位从业者反映，一间标价800元的客房，经平台抽佣和流量工具扣费后，实际收入不足500元。中小商家普遍面临"不买流量没订单，买了流量没利润"的困境。某民宿协会负责人表示，当前行业入住率波动大，价格竞争激烈，平台佣金和推广费用持续压缩利润空间，部分商家甚至通过降低服务标准来维持运营。
监管层面已开始关注行业生态。2026年初，市场监管总局对携程涉嫌垄断行为正式立案调查，此前公司已在多地接受约谈。专家指出，平台经济监管进入新阶段，重点在于平衡发展成果分配，防止"内卷式"竞争损害行业整体利益。对携程而言，如何在保持盈利能力和维护产业链健康之间找到平衡点，将成为未来发展的关键挑战。当前资本市场持观望态度，公司股价年内已下跌超30%，市值缩水至2608亿港元。
