港股上市公司MiniMax近日发布上市后首份年度业绩公告，引发市场高度关注。数据显示，截至2025年12月31日的财年内，公司总收入达7904万美元，较上年增长158.9%；毛利2008万美元，同比激增437.2%，毛利率从12.2%提升至25.4%。尽管国际财务报告准则（IFRS）口径下年内亏损扩大至18.72亿美元，但经调整后净亏损仅微增2.7%至2.51亿美元，核心经营亏损已呈现企稳态势。
卖方机构对这份成绩单给予积极评价。摩根士丹利分析师此前预测公司收入约7500万美元，实际数据超出预期；摩根大通维持“增持”评级并给出700港元目标价，瑞银则以年化收入125倍估值给出1000港元目标价。不同机构的核心逻辑均指向公司技术领先性及海外收入结构支撑的国际估值体系——2025年海外收入占比达73%，较上年提升3.2个百分点，中国内地收入占比则降至27%。
收入结构呈现显著分化特征：AI原生产品贡献67.2%收入，其中Talkie/星野、海螺AI等应用收入同比增长143.4%；开放平台及企业服务收入占比32.8%，但增速达197.8%。这种变化反映出公司从单一应用向平台化转型的轨迹，开放平台收入波动性更低、可持续性更强的特点，正契合资本市场对“平台型收入”的偏好。
技术迭代速度成为公司竞争壁垒的关键支撑。创始人闫俊杰在业绩会上透露，M2系列文本模型在108天内完成三代迭代，当前模型性价比已达行业领先水平——按每秒100token输出速度计算，1万美元成本可支持4个AI智能体连续运行一年。这种效率优势直接转化为市场扩张动能：2026年2月M2系列日均token消耗量较2025年12月增长6倍，编程场景消耗量更激增10倍以上。
成本控制与运营效率提升在财报中亦有体现。销售及分销开支同比削减40.3%至5190万美元，研发开支增速（33.8%）显著低于收入增速，行政开支增长主要受上市费用影响。这种“收入加速增长、研发相对可控、销售收缩”的组合，勾勒出效率优先的经营轮廓。公司解释毛利率提升源于模型及系统效率优化，这对依赖推理成本的AI企业而言，是比收入增长更具标志性的进步信号。
面向2026年，闫俊杰提出三大战略方向：编程领域向L4-L5级智能协作突破，办公场景复制编程领域的进步速度，多模态创作实现中长内容实时生成。他特别强调办公市场的巨大潜力，指出数据分析、Excel处理、PPT制作等非代码场景的用户规模远超编程领域。内部实践显示，公司近90%员工已使用AI智能体辅助工作，覆盖开发、运维、招聘、销售等全链条，这种“AI原生组织”试验不仅提升效率，更形成模型研发的闭环反馈机制。
在竞争策略上，MiniMax明确拒绝通用AI助手赛道，选择聚焦平台型定位。闫俊杰将AI平台价值定义为“智能密度×Token吞吐量”，认为突破智能边界将催生新场景与生态红利。他坦言模型竞争存在不确定性，但通过人才密度与AI原生研发组织构建的迭代效率优势，使公司有信心赢得关键战役。这种战略选择与执行层面的差异化路径，正在重塑市场对AI企业的估值认知框架。
