在口腔材料领域，企业面临的挑战不仅在于研发出优质产品，更在于如何让这些产品持续获得医生、技工所和渠道商的认可。只有融入日常临床应用，企业才能在激烈的市场竞争中站稳脚跟。近期，山东沪鸽口腔医疗集团有限公司（Huge Dental Limited）向港交所递交更新后的招股书，这家成立近二十年的企业正式向港股市场发起冲击。
沪鸽口腔的独特之处在于，它正处于一个关键的发展节点：老产品仍是收入主力，新产品尚未形成足够支撑；国内市场渠道广泛，但海外扩张带来的成本压力已显现。尽管收入规模保持稳定，利润却出现下滑趋势。
从市场环境来看，中国口腔材料市场仍具备较大增长潜力。招股书显示，2024年该市场占整体口腔医疗器械市场的42.2%，2019年至2024年复合增长率为11.2%，预计2024年至2030年仍将保持14.0%的复合增长率。沪鸽口腔在2024年的市场占有率为1.3%，行业集中度较低，头部企业尚未形成绝对优势。
在口腔临床类产品中，印模制取材料是最大板块，近三年占比分别为41.4%、44.1%、43.6%；口腔技工类产品中，活动义齿修复材料占比分别为39.2%、37.4%、36.7%。相比之下，口腔数字化产品占比极低，近三年分别为0.8%、0.6%、0.2%，尚未成为收入支柱。
公司并非没有新增长点，但新品类对收入的贡献仍有限。咬合记录硅橡胶近三年占比从3.8%提升至6.7%，氧化锆瓷块从3.3%提升至6.4%，树脂黏接材料从1.3%提升至2.7%。而无托槽隐形正畸矫治器的收入占比则从7.3%降至2.8%，公司解释称，这是由于该产品盈利能力较低，主动调整了产品组合。
从财务数据看，沪鸽口腔的收入规模保持稳定，2023年至2025年分别为3.58亿元、3.99亿元、4.00亿元，但利润持续下滑，同期年内利润分别为0.88亿元、0.77亿元、0.48亿元，税前利润率从29.6%降至15.1%，年内利润率从24.7%降至11.9%。
利润下滑并非由毛利率下降导致。近三年公司综合毛利率分别为57.0%、58.6%、58.3%，保持稳定；中国内地经销商毛利率分别为55.5%、59.0%、59.8%，海外经销毛利率分别为58.1%、57.5%、57.1%。利润收窄主要与费用增加有关。销售及经销开支占收入比分别为19.0%、18.0%、20.6%，行政开支分别为8.4%、11.4%、14.0%，研发开支分别为6.7%、7.4%、7.8%，其他开支从0.1%升至3.2%，财务费用从0.4%升至0.9%。2025年汇兑损益转为亏损0.1%。
公司解释称，利润减少主要由于经营支出增加，以支持全球扩张和产品策略，特别是海外市场拓展和印尼制造业务，以及汇率波动导致的衍生金融工具公允价值变动。
海外业务在沪鸽口腔的发展中占据重要地位。近三年海外经销收入占比分别为30.0%、31.2%、30.7%，海外直销占比分别为0.5%、0.8%、1.4%。尽管海外经销毛利率保持稳定，但汇率波动、区域市场变化和当地建厂投入仍对利润产生影响。
产能利用方面，沪鸽口腔已接近极限。2025年整体产能利用率接近90%，公司计划升级和扩张日照工厂生产线，预计三至五年内完成，并视市场情况和销售业绩调整。同时，公司计划在印尼设厂，已完成厂房租赁，取得生产许可证和产品注册证书，预计2026年上半年投产，并计划购买土地建造更大规模工厂。
渠道资源方面，沪鸽口腔已建立广泛网络。截至2025年末，公司拥有1762名经销商，其中海外经销商322家。产品覆盖修复科、种植科、正畸科等多个应用方向，持有34项国内二类及三类医疗器械注册证，数量居国内口腔材料企业前列。
客户和供应商集中度较低，抗风险能力较强。近三年前五大客户收入占比分别为16.6%、20.2%、19.2%，最大客户占比分别为4.4%、5.2%、6.8%；前五大供应商采购占比分别为26.2%、22.1%、20.4%，最大供应商占比分别为6.7%、7.5%、7.4%。
随着IPO进程推进，沪鸽口腔需解决的关键问题是如何将老产品的现金流、渠道优势和新产能投入转化为更高效率、更厚利润和更均衡的产品接续。公司已证明自身在细分领域的规模优势，下一步需在港股市场展示其增厚利润的能力。
