“姑侄搭班”的管理模式落地后，万辰集团迎来履职后首份年度财务报告。作为“量贩零食第一股”，该公司2025年营收达514.59亿元，同比增长59.17%；归母净利润13.45亿元，同比激增358.09%，两项核心指标均刷新历史纪录。不过，其利润分配方案引发市场关注——全年派息总额1.91亿元，占净利润比例仅14.2%，分红力度明显低于行业平均水平。
量贩零食业务成为业绩增长的核心引擎。这家以菌类业务起家的企业，2021年上市首年即遭遇业绩滑坡，迫使管理层在2022年8月全面转型零食赛道。通过整合“陆小馋”“来优品”等五大品牌，公司以“好想来”为主力品牌开启高速扩张，三年间门店数量从数百家飙升至1.8万家，覆盖全国30个省级行政区。2025年，该业务贡献营收508.57亿元，占比达99%，净利润25.33亿元，推动公司跻身500亿规模俱乐部。
但增速放缓的隐忧逐渐显现。财务数据显示，2022-2024年营收同比增速分别为1592%、248%、59%，呈现阶梯式下滑趋势。2025年四个季度营收增幅从124%逐季收窄至27%，折射出行业从蓝海向红海切换的现实。尽管管理层仍将现阶段定义为“规模扩张期”，但2025年新增门店数量较上年减少51.6%，闭店率升至4%，净增门店4118家，扩张步伐明显收敛。
市场竞争格局持续演变。主要竞争对手鸣鸣很忙凭借2万家门店规模占据先机，其37.44%的资产负债率与万辰74.61%形成鲜明对比。行业整体增速也在回归理性，灼识咨询预测未来五年量贩零食市场规模年均复合增速将从2019-2024年的77.9%降至36.5%。这种转变倒逼企业从“跑马圈地”转向精细化运营，门店密度与供应链效率成为新的竞争焦点。
财务杠杆高企成为另一挑战。截至2025年末，万辰负债总额达74.97亿元，其中应付账款30.75亿元，同比增长52.85%，占负债总额的41%。这种对上游供应商资金的强依赖，既反映其行业话语权，也暴露资金链压力。为缓解流动性紧张，公司3月宣布申请不超过30亿元综合授信，同时推进A+H股上市计划——尽管其港交所递表时间早于鸣鸣很忙，但最终被对手抢先摘得“港股量贩零食第一股”称号，目前仍在排队审核中。
盈利能力改善与债务风险并存的特征愈发明显。2025年公司毛利率提升至12.4%，净利率4.71%，但资产负债率仍显著高于休闲零食行业均值。这种“高增长高负债”的运营模式，在行业增速放缓背景下，既考验其供应链整合能力，也对其资本运作效率提出更高要求。随着量贩零食赛道进入存量竞争阶段，万辰的扩张故事能否延续，将取决于其如何在规模与质量间找到新的平衡点。
