近日，老铺黄金凭借亮眼业绩引发华尔街高度关注，花旗与野村两大国际投行在最新研报中均给予“买入”评级，并将其定位为“中国首个真正奢侈品牌”的潜力标的。据两家机构预测，老铺黄金2026年一季度净利润率创历史新高，业绩远超市场预期，目标价较当前股价存在逾一倍上行空间。
花旗研报显示，老铺黄金2026年一季度收入预计达165亿至175亿元人民币，同比增幅超100%，相当于花旗全年预测值的41%至44%；净利润36亿至38亿元，净利润率达21.7%至21.8%，显著高于2025年下半年17.9%的调整后水平及花旗全年预测的19.3%。野村则指出，该季度净利润已接近其此前全年预测值62.5亿元的六成，称其为“超预期的惊喜”。
业绩强劲增长背后，多重因素形成合力。花旗分析认为，2025年新开10家门店（含5家大型门店）的销售贡献、2026年1月金价快速上涨引发的需求前置，以及2月底零售价格上调后的抢购效应，共同推动了一季度“量价齐升”。野村补充称，公司2025年10月和2026年2月两次提价策略，有效对冲了金价上涨对毛利率的侵蚀，叠加成本管控优化，推动毛利率回升至40%以上。
2025年全年数据同样印证了老铺黄金的稳健增长。野村数据显示，公司全年收入同比增长约2.2倍至273亿元，净利润同比增长约2.3倍至48.7亿元；花旗则指出，全年同店销售增长（SSSG）达161%，其中上半年增速高达201%。
针对近期金价波动引发的市场担忧，花旗通过情景分析指出下行风险有限。研报估算，若价格敏感型客户（约占一季度收入的40%）需求完全消失，2026年全年收入仍可达370亿元，其中一季度170亿元（含70亿元一次性需求）、二季度50亿元、下半年150亿元。在此情景下，毛利率可维持在40%以上，净利润率20%至21%，对应净利润74亿至78亿元，与当前预测值76亿元基本持平。
围绕公司融资需求的传闻，花旗给出明确判断。数据显示，老铺黄金库存从2024年12月的41亿元增至2025年12月的160亿元，主要为春节备货。以每年约2次库存周转及40%以上毛利率计算，现有库存可支撑2026年约530亿元收入，几乎是2025年收入的两倍。花旗认为，除非销售持续保持三位数增长，否则公司无迫切融资需要。
在品牌升级路径上，野村强调老铺黄金正加速向奢侈品牌靠拢。据Frost & Sullivan数据，其与全球五大奢侈品牌的客群重叠比例从2025年7月的77.3%升至2026年3月的82.4%。野村指出，产品与门店设计的迭代升级，正推动公司逐步摆脱金价波动影响，一旦成功将显著提升溢价能力。花旗则从门店运营角度佐证这一趋势：截至2025年12月，公司在34个购物中心运营45家精品店，全年平均单店含税销售额近10亿元，上海Plaza 66门店的开业更标志着其已覆盖中国前十大商业中心。
基于上述分析，花旗将老铺黄金列为中国珠宝板块首选标的，目标价1162港元对应2026年预测市盈率24倍，较全球奢侈品同业26倍略有折让。花旗认为，公司更快的增长势头可弥补品牌历史较短的劣势，其稀缺性值得长期关注。
