在AI大模型赛道竞争白热化的背景下，智谱（02513.HK）凭借上市后首份年度财报引发市场高度关注。这家被冠以"全球大模型第一股"的企业，2025年实现收入7.24亿元，同比激增131.9%，在独立大模型厂商中确立领先地位。财报显示，其云端部署业务收入占比从15.5%跃升至26.3%，API调用量在价格上调83%的情况下仍暴增400%，注册用户突破400万大关，展现出强劲的商业化动能。
技术迭代能力构成竞争壁垒。2025年7月至2026年2月期间，智谱连续推出四代旗舰模型，最新GLM-5模型上线当日即被字节跳动、阿里巴巴等九家头部互联网企业接入。这种产品更新速度直接推动MaaS平台年度经常性收入（ARR）达17亿元，较上年提升60倍。市场供不应求的局面，使其成为国内付费Token消耗量最高的厂商之一。
盈利困境折射行业共性。尽管毛利同比增长68.7%至2.97亿元，但毛利率从56.3%骤降至41.0%。云端部署业务毛利率虽提升至18.9%，本地化部署业务却因交付资源投入从66.0%下滑至48.8%。全年净亏损扩大至47.18亿元，研发开支达31.80亿元，占收入比例高达440%。行政开支激增278.3%至5.05亿元，主要源于人员扩张及股份支付费用增加。
资本市场展现惊人热情。财报发布当日股价飙升31.94%，收盘价创915港元新高，总市值突破4079亿港元。自2026年1月上市以来累计涨幅达687.44%，远超同期港股表现。这与公司募资50亿港元的IPO规模形成鲜明对比，显示投资者对AI基础设施赛道的长期押注。账面现金虽减少1010万元至22.59亿元，但资产负债率从20.4%优化至15.2%，财务结构保持稳健。
与竞争对手MiniMax的对比凸显战略差异。后者2025年收入5.43亿元，毛利率25.4%，净亏损128.68亿元中包含109.29亿元金融负债公允价值损失。两家企业虽都处于亏损扩张阶段，但智谱聚焦B端解决方案的模式使其经调整净亏损（31.82亿元）与MiniMax（17.25亿元）的差距小于账面数据。人均薪酬方面，智谱124.62万元的水平低于MiniMax的135.36万元，反映不同的运营效率。
算力策略调整暗含成本考量。公司从2024年主要租赁算力设备，转变为2025年以服务采购为主、设备租赁为辅的混合模式。这种转变既保障了模型训练需求，又避免重资产投入带来的财务压力。员工总数突破1094人，全年薪酬成本13.63亿元，显示人才竞争仍是当前阶段的核心战场。
行业观察人士指出，两家头部企业的财报共同描绘出AI大模型产业的现实图景：收入规模与亏损幅度同步放大，技术投入与商业化进度赛跑。在这种背景下，市场更关注模型迭代速度、客户拓展能力等核心指标，而非短期财务表现。智谱能否将技术优势转化为持续盈利模式，将成为检验其"第一股"成色的关键试金石。
