叶国富旗下的商业版图或将迎来新成员，其潮玩品牌TOP TOY正全力冲刺港交所上市。这家成立于2020年的品牌，凭借名创优品的资源支持，已跻身中国潮玩行业第二，市场份额达4.8%。在行业增速放缓的背景下，TOP TOY的上市进程引发市场关注，其能否摆脱对母公司的依赖、构建独立竞争力成为核心议题。
根据最新招股书，TOP TOY计划未来五年在全球开设1000家门店，覆盖100个国家和地区。这一目标背后，是其依托名创优品供应链和渠道优势形成的“零售基因”——通过平价策略、高频上新和下沉市场渗透，快速扩张门店网络。截至2025年末，其门店总数达334家，其中合伙人门店占比超80%，海外门店数量从个位数增至39家，收入同比激增24倍。
财务数据显示，TOP TOY在2023至2025年营收从14.61亿元增至35.87亿元，但净利润在2025年骤降至1.01亿元。这一波动主要受A轮融资影响：优先股公允价值变动和股权激励等非现金项目导致利润减少，经调整后净利润仍达5.23亿元。2025年7月，淡马锡领投的A轮融资使其投后估值达13亿美元，但对赌条款要求公司必须在2028年7月前完成IPO，否则需赎回股份并支付高额利息。
与行业龙头泡泡玛特相比，TOP TOY的商业模式差异显著。泡泡玛特以自有IP孵化为核心，其爆款IP Labubu贡献了近四成营收，但市场对其IP可持续性存疑。而TOP TOY则以授权IP为主，2025年授权IP收入占比超50%，自有IP仅占5.7%。这种“轻资产”模式虽降低了研发风险，但也导致毛利率稳定在30%左右，且IP授权费用逐年攀升，2025年已达6538.9万元。
潮玩行业的“降温”迹象在资本市场尤为明显。泡泡玛特2025年财报显示营收和利润双增，但股价在财报发布后两日内暴跌34%，市值蒸发近千亿港元。市场担忧其过度依赖单一IP，而公司管理层则表示将放缓扩张节奏，聚焦IP多元化和海外市场的长期布局。同样，布鲁可、卡游和52TOYS等港股玩家也面临类似挑战：布鲁可股价较高点缩水三分之二，卡游因对赌协议压力重启IPO，52TOYS则依赖授权IP贡献超六成营收。
TOP TOY试图通过扩展自有经销网络降低对名创优品的依赖，其计划到2028年将来自母公司的收入占比控制在40%以下。同时，公司也在加强自有IP开发，例如“糯米儿”和“大力招财”系列今年上半年实现收入610万元。但招股书显示，其自有IP销售占比仍远低于行业平均水平，如何平衡授权IP的短期收益与自有IP的长期价值，成为其上市后必须回答的问题。
在行业格局方面，潮玩市场正从“野蛮生长”转向“理性竞争”。资本退潮下，上市公司估值回调，原创IP不足成为普遍痛点。尽管Z世代主导的“情绪消费”仍为行业提供增长动力，但潮玩公司需在IP矩阵、品控和出海策略上接受更严格的考验。TOP TOY的上市进程，或将为这场行业洗牌提供新的注脚。
