史上最大IPO，正面临着巨额亏损的考验。
据知情人士透露，马斯克旗下SpaceX 2025年营收超185亿美元，同期亏损近50亿美元。
这一从未对外公开的财务数据，首次将今年2月被SpaceX收购的xAI业绩纳入计算。
市场分析认为，尽管短期面临亏损压力，但随着星链用户持续扩张和潜在上市推进，SpaceX的长期增长前景仍被看好。
亏在哪里？
作为全球商业航天领域的绝对主导者，SpaceX的业务主要涵盖可回收火箭制造与发射、卫星互联网（星链）、太空旅游、国防通信（星盾）四大板块。
其中，主要的收入来源是星链（Starlink）卫星互联网业务。
数据显示，截至2026年3月，星链已累计发射超10000颗在轨卫星，全球用户突破1000万，2025年总营收突破100亿美元。
马斯克坦言，“SpaceX收入的绝大部分来自商业星链系统”。
除了星链，火箭发射可以说是SpaceX的另一大核心业务。
2025年SpaceX承担全球约90%商业发射，年发射超180次。其中，猎鹰9号作为全球首款可完全回收复用的液体燃料运载火箭，创下单枚助推器26次复用的世界纪录。
尽管主业表现强劲，但近50亿美元的巨额亏损仍打破了市场对SpaceX的盈利预期。
亏损的核心症结直指被收购的xAI。
据悉，自2023年成立以来，xAI一直以惊人的速度消耗现金，2025年前九个月烧掉约95亿美元现金，仅第三季度净亏损就达14.6亿美元，主要用于购买高端芯片和建设强大的数据中心来运行和训练AI模型。
目前，xAI还面临着核心创始人离职与团队重组的问题。
最新消息显示，去年10月上任的首席财务官Anthony Armstrong已离职。
据报道，SpaceX星链业务高级副总裁Michael Nicholls已兼任xAI总裁，正主导新一轮工程团队重组。
他在备忘录中直言，xAI计算团队的训练性能“低得令人尴尬”，公司计划在接下来的两个月内大幅提高其性能。
“xAI在技术进展上明显落后于竞争对手，公司正采取措施尽快追赶。”
上市倒计时
就在巨额亏损数据曝光之际，SpaceX的IPO筹备已进入白热化阶段。
据路透社报道，公司已向美国证券交易委员会（SEC）秘密提交上市申请，计划于5月底公开招股说明书，6月8日当周启动路演，目标估值区间达1.75万亿~2万亿美元，计划募资750亿美元。
PitchBook分析师指出，要让1.75万亿美元的估值站得住脚，投资者必须紧盯Starship的商业化进度和Starlink手机直连服务的扩张速度。
不过，深水资产管理合伙人吉恩・芒斯特认为，这些业务固然值得看好，但它们只是宏大蓝图中的两块拼图。
他表示，真正的利润核心在于马斯克整合出的全球唯一一套具备构建完全自主可控人工智能（主权AI）的资产组合。
据麦肯锡预测，到2030年，主权AI的市场规模或将高达6000亿美元。
“如果说垂直整合是在智能经济时代抢占利润的制胜之道，那么SpaceX便是全球所有企业中，拥有最具说服力结构性优势的一家。”
值得注意的是，此次IPO面向散户的配售规模将“非常庞大”。
消息人士称，SpaceX将在英国、欧盟、澳大利亚、加拿大、日本和韩国面向散户投资者发售股票。
据悉，公司还计划于6月11日邀请1500名散户投资者参加专项活动。
SpaceX首席财务官约翰森表示，“零售投资者将成为此次发行的关键组成部分，其占比将超过历史上任何一次IPO。”
多家机构判断，大量散户入场会强化市场的情绪驱动特征，让IPO初期股价呈现更高波动性。
Renaissance Capital高级策略师Matt Kennedy进一步警告，像SpaceX这样的大型IPO可能会吸走市场人气，导致同期上市活动放缓。
“未来几个月情况可能进一步恶化，令市场对今年整体复苏的希望蒙上阴影。”
