近日，商汤国香资本在科技投资领域再度引发关注，其早期布局的多家芯片企业取得显著进展，成为市场焦点。其中，企业级SSD主控芯片和存储方案提供商大普微电子成功登陆创业板，作为创业板首家非盈利企业，开盘大涨超400%，总市值突破千亿。这一成绩让作为早期投资人的商汤国香资本收获了数十倍的账面收益，也验证了其在芯片赛道的精准布局。
商汤国香资本的芯片投资版图不仅限于大普微电子。清微智能作为其早期布局的另一家企业，专注于国产原创的可重构芯片，面向AI智算中心、大模型、自动驾驶等前沿领域，目前已进入科创板上市辅导阶段，有望成为国内“可重构芯片第一股”。在端侧芯片领域，国香资本还投资了影微创新和辉羲智能两家明星项目，且均为天使轮投资。这些项目的成功，离不开国香资本合伙人李扬的产业视角和投资策略。
李扬的投资生涯始于传统金融机构，曾在摩根士丹利、中投、鼎晖、国新等机构任职，积累了丰富的投资经验。然而，在2020年资本市场火热、项目竞争白热化的阶段，他感受到强烈的同质化压力，开始思考转型。2021年初，当商汤国香资本的管理合伙人扈与同邀请他加入组建AI产业基金时，他几乎没有犹豫便答应了。吸引他的，是产业资本独有的“抓手”和“视角”，以及商汤在AI领域的头部地位。
加入商汤国香资本后，李扬依托商汤的行业资源和产业优势，围绕人工智能全产业链进行投资布局。短短几年，商汤国香资本已对外募集及管理了3支盲池基金和若干项目基金，经历了从估值高点到资本冰点，再到回暖复苏的完整周期。产业背景带来的差异化优势在这一过程中迅速显现，国香资本在接触项目、判断风险和获取稀缺额度时，都拥有了独特的话语权。
在芯片赛道的投资中，国香资本展现出了极强的前瞻性和产业协同能力。以大普微电子为例，2021年投资时，公司收入仅千万级，但李扬团队将其产品放入商汤数据中心实测，发现其性能不亚于三星、英特尔的产品。基于国产替代的逻辑和产业趋势，国香资本做出了投资决策。事实证明，这一决策极具前瞻性，大普微电子在投资后收入增长10倍，最终成功上市。
清微智能的投资案例同样体现了国香资本的产业视角。这家采用“可重构计算”架构的芯片公司，在2021年投资时市场追捧度并不高。国香资本通过商汤的业务部门对其芯片进行测试验证，并基于对其技术路线的长期看好而投资。如今，清微智能已成为AI芯片领域的明星企业，开始上市辅导。
除了芯片赛道，李扬对具身智能领域也有着独到见解。他认为，当前市场对于“具身大脑”算法完全自主落地的预期存在高估，其发展路径可能会类似自动驾驶，未来1-2年的关键在于谁能率先定义出“具身智能的L2+”，即一套高效的人机协作范式。他提醒，当前具身智能领域“重算法、轻交互”的倾向，一定程度上是资本市场审美偏好和路径依赖的结果，等到行不通再调头，可能就错失先机。
在投资策略上，李扬强调对“周期”的理解和把握。他以投资强脑科技为例，2021年投资时看中的是其全球范围内的领先地位和真实的产品落地。尽管2022-2023年资本市场和行业进入低谷，但因为相信头部公司能扛过周期，国香资本长期看好强脑科技。随着2024年底科技行业信心回升，强脑科技迎来爆发式增长，成为国香的明星项目之一。
然而，国香资本也曾因过度谨慎而错过投资机会。2024年，当GPU领域的几家企业出现合适的投资机会时，尽管团队从技术和产业角度看懂了公司的价值，但在估值和短期市场情绪面前，还是选择了保守。这一案例让李扬深刻体会到，在资本市场中，克服周期波动需要克服人性的弱点。
随着一级市场的回暖，李扬表示，接下来他将把更多精力从单纯的少数股权投资转向更重的“孵化”工作。国香资本已在芯片、具身智能、智能硬件等领域孵化了多个项目，希望未来这些孵化公司的总规模能不亚于商汤本身，从而持续扩大产业生态的根基。在投资策略上，商汤国香资本依然保持克制，单笔投资金额平均在3000-5000万元左右，不过分追逐巨额单案。
对于商汤国香资本近几年的业绩，李扬展现出信心。随着大普微上市、清微等芯片公司价值凸显、强脑科技等项目的成长，商汤国香资本“今年会有比较大的退出”，整体投资回报数据可期。他认为，随着被投企业增多，产业资源的基础也在扩张，这对投资平台来说至关重要。
