华泰证券于2026年4月15日发布研报指出，AI时代定价逻辑围绕Token展开，形成算力层、模型层、应用层三层加价结构，AI应用板块较算力/模型端估值折价显著。此前市场过度交易算力与模型环节，按此逻辑被低估的应用层Token或将开启价值重估窗口。
作为市场公认的“词元第一股”，迅策（03317.HK）凭借场景化数据壁垒与Token化商业模式先发优势，有望成为AI应用层最确定的、最大的受益者之一。
首先，华泰研报明确了一个观点，即“大模型吞噬软件”的叙事逻辑存在误判。按照该观点推导，市场有机会很快纠正这一认知偏差。华泰认为企业用户最终购买的并非Token本身，而是业务结果；应用层的核心价值，是通过行业私有数据+专业Know-how注入Token使用全流程，应用层赚取Token投入与业务产出的效率差价。这意味着，这一定价权正逐步从模型端向具备场景优势的应用端转移。
而在华泰提出的三层Token价值体系中，应用层的价值增量非常关键。算力层负责Token物理生产，加价源于资源稀缺性+规模降本；模型层负责Token智能密度，加价源于推理质量。而应用场景层决定Token的最终业务价值，通过行业知识图谱、Prompt工程与Agent编排、私有数据RAG等能力，压缩无效Token消耗、提升任务完成效率，是产业链价值分配的核心环节。迅策以实时数据基础设施为底座，构建覆盖数据治理、实时计算、大模型调优的全链路体系，恰好卡位场景Token的核心价值节点。
值得一提的是，迅策全面契合华泰证券提出的AI应用公司“护城河+成长性”的双轴评估框架，在防御壁垒与成长空间两大维度均呈现强信号，完全匹配研报定义的优质AI应用标的特征。
公司深耕金融资管、电信、电力、能源、高端制造、机器人、商业航天等高监管、高价值场景，拥有稀缺的独占性数据资产；客户粘性极强，2025年ARPU从272万元跃升至559万元，同比增长105.04%；整体毛利率维持61.66%，平台化产品标准化程度高，可跨行业复用。整体来看，迅策在华泰提出的客户粘性、数据时间资产、私有化部署、平台化程度、场景暴露度五大护城河维度均建立较强护城河。
同时，迅策在华泰纵向渗透、横向扩张、AI共振系数三大成长性维度表现突出。公司率先从订阅制、交易制向Token化付费转型，构建“收入=Token价格×调用次数×模块应用数”的增长模型，收益与AI使用强度深度绑定。当前Token收费占比已达5%，2026年目标提升至20%-30%，同时探索按效果分成模式，将收入与客户业务价值深度绑定，持续打开长期成长空间。
在业绩层面上，迅策也已验证场景Token的商业化落地能力。2025年公司营收12.85亿元，同比增长103.28%，下半年营收10.87亿元，环比激增449%；经调整净亏损收窄至5484万元，下半年首次实现半年度盈利5014万元。
华泰在研报中进一步指出，护城河深与成长性强的标的，建议作为核心持仓标的，给予成长乘数估值。
当前Token全行业涨价进一步凸显场景增效的价值，企业对Token成本管控与价值转化需求空前迫切。迅策凭借场景Token转化能力，让每一枚Token都转化为确定性业务结果，成为通用大模型落地垂直场景的“刚需外脑”，牢牢掌握场景Token定价权。
综上，在场景Token重构AI产业价值分配的大趋势下，迅策作为应用层核心龙头，兼具技术壁垒、商业模式革新与业绩高增长，将充分享受AI应用层价值重估的核心红利，其或已被市场逐步塑造成为Token经济时代最具配置价值的标的之一。
