在商业航天领域，“越亏越赚”的奇特现象正引发广泛关注。国星宇航三年累计亏损达5.73亿元，但其估值却一路飙升至116亿元；微纳星空三年亏损10.93亿元，即便2025年毛利率才勉强转正至11.87%，却依然成功叩开了科创板的大门。这一系列看似反常的现象背后，实则是资本对低轨卫星资源的激烈争夺。
低轨卫星的轨道和频谱属于不可再生的战略资源，国际电信联盟遵循“先到先得”的严格规则。截至今年1月，全球已申请的低轨卫星数量超过30万颗，其中中国在2025年底一次性申报了20.3万颗。中国星网、SpaceX等行业巨头正加速布局，试图在这场“太空圈地运动”中抢占先机。对于商业航天公司而言，烧钱速度在一定程度上成为了竞争力的体现，当下的亏损本质上是在为未来的市场份额“买单”。
然而，仅仅依靠烧钱远远不够，商业航天公司必须找到可持续的盈利模式。以SpaceX为例，其星链项目在2025年实现了114亿美元的收入，EBITDA利润率高达63%。相比之下，中国商业航天公司目前仍主要依赖卫星制造业务，盈利模式较为单一。微纳星空2025年的营收中，卫星制造占比高达78.8%，但毛利率仅为5%；而占比不足10%的星上服务，毛利率却达到了47%。国星宇航也呈现出类似的情况，传统星基解决方案收入几乎停滞不前，而卫星服务收入则大幅增长182%。
这种差异反映了商业模式的本质区别。卫星制造属于“一锤子买卖”，具有重资产、长周期、回款慢等特点，收现比普遍低于60%。而卫星数据服务则采用“订阅制”模式，具有轻资产、高毛利、可重复收费等优势。一旦星座建设完成，边际成本几乎可以忽略不计。SpaceX估值高达1.75万亿美元，是国星宇航的1000倍，这其中的差距不仅在于技术水平，更在于其构建了能够自我造血的商业闭环。
面对激烈的市场竞争，国内商业航天企业纷纷选择扎堆IPO。这并非因为行业已经成熟，而是由于一级市场的资金逐渐耗尽。为了在未来的竞争中占据一席之地，这些企业需要通过上市来获取资金支持，熬过当前的亏损阶段，争取实现像SpaceX那样的华丽转型。在这场没有硝烟的战争中，速度至关重要，一旦落后，可能连参与竞争的机会都将丧失。
