大模型赛道正经历着前所未有的资本狂潮，多家企业加速推进上市进程，试图在这场激烈竞争中抢占先机。MiniMax与智谱作为行业内的领军者，近期在资本市场的动作尤为引人注目。MiniMax宣布已聘请专业顾问，就其在科创板上市的条件提供咨询，并已签订辅导协议。这一举动距离其2026年1月在港交所上市不到半年时间，显示出其对于资本市场的强烈渴望。
智谱的步伐同样迅速。在港交所成功挂牌后，智谱迅速将目光转向了A股市场，其A股上市辅导工作已经完成第四期，下一阶段将继续推进后续辅导工作。智谱与MiniMax的上市路径虽有所不同，但目标一致，均旨在构建A+H双平台，以获取更多的资本支持。
在股价表现上，智谱与MiniMax均展现出了强劲的增长势头。智谱自上市以来，股价从120港元一路飙升至1595港元，总市值高达7111亿港元。MiniMax虽然上市当天股价有所波动，但截至目前，其股价也已稳定在840港元，总市值达到2635亿港元。两家公司的股价表现，无疑为资本市场对大模型行业的热情添了一把火。
然而，股价的飙升并未掩盖大模型企业面临的盈利挑战。智谱与MiniMax在营收增长的同时，净亏损也在同比扩大。智谱2025年营收达到7.24亿元，同比增长132%，但经调整净亏损也达到了31.82亿元。MiniMax同样面临类似情况，其营收同比增长158.9%，但经调整净亏损也扩大至2.51亿美元。这表明，大模型企业在追求规模扩张的同时，仍需解决盈利难题。
毛利率的差异揭示了两家公司不同的发展路径。智谱的综合毛利率有所下降，但其MaaS平台毛利率却大幅提升，显示出其在模型服务领域的强劲竞争力。MiniMax则通过提升毛利率和优化费用结构，实现了规模效应与盈利能力的双重提升。两家公司在产品层面的创新也不断涌现，MiniMax发布了大模型M2.5并开源了M2.7，智谱则开源了其迄今最智能的旗舰模型GLM-5.1。
资本市场的热情并未因盈利挑战而减退。恒生指数宣布将智谱与MiniMax纳入其成分股，显示出市场对这两家公司的认可。摩根士丹利对ARR给出了乐观的预测，认为头部模型单家ARR有望在2026年底达到10亿至15亿美元，进一步攀升至2027年底的25亿至50亿美元。这一预测无疑为大模型企业注入了更多的信心。
然而，追赶者的脚步声也越来越近。Kimi与阶跃星辰等企业在融资方面表现出色，试图重新定义游戏规则。Kimi在短时间内完成了多轮融资，累计超376亿元，投后估值突破200亿美元。阶跃星辰则被曝将完成近25亿美元Pre-IPO融资，并已拆除红筹架构，上市计划也在紧锣密鼓地筹备中。
大模型企业面临着多重考验。算力消耗、模型迭代成本以及人才争夺战都在吞噬着企业的资金。昆仑万维董事长方汉曾建议企业家在AI落地上做第二名，以避免过高的探索成本。这一建议在大模型赛道同样适用，企业需要在追求创新的同时，也要注重成本控制和盈利能力的提升。
