博通（Broadcom）近日公布的2026财年第二财季业绩显示，公司总营收达221.9亿美元，同比增长48%，创下历史新高。其中，GAAP净利润为93亿美元，稀释每股收益1.91美元；Non-GAAP净利润为121亿美元，每股收益2.44美元，超出分析师预期的2.40美元。调整后EBITDA达152亿美元，占营收的69%，自由现金流为103亿美元，占营收的46%。尽管业绩表现强劲，博通盘后股价却下跌13.65%，美股周四收盘时跌幅达12.59%。
市场对博通的反应主要源于其营收未完全达到华尔街预期。第二财季总营收略低于分析师预测的222.7亿美元，基础设施软件营收71.8亿美元也低于73.2亿美元的预期。公司未上调全年1000亿美元的AI半导体营收指引，进一步引发投资者担忧。尽管如此，财报中仍有许多亮点值得关注。
从业务板块来看，博通正通过“定制AI芯片”和“VMware软件”构建攻守兼备的业务格局。第二财季，半导体解决方案营收为151亿美元，超出预期的147.2亿美元。其中，AI半导体营收高达108亿美元，同比增长143%，远超公司此前预测和华尔街预期。Non-GAAP毛利率约为70%，反映出ASIC业务占比提升对毛利率的结构性影响。博通的AI芯片业务主要围绕特定工作负载和模型架构，为谷歌、meta、Anthropic、OpenAI等科技巨头量身定制加速芯片。这种模式的护城河在于高昂的切换成本，设计、验证和部署过程通常耗时超过两年。
目前，博通拥有六位核心定制芯片客户，包括全球AI基础设施投入最激进的科技公司。OpenAI是最新加入的客户，正与博通联合研发首款定制AI芯片，目标是在2027年部署超过1吉瓦的算力规模。这一合作标志着OpenAI从英伟达GPU的最大买家之一向自研芯片战略转型，也为博通开辟了新的增长空间。
在软件业务方面，基础设施软件营收为71.8亿美元，同比增长9%。尽管低于分析师预期，但软件业务毛利率高达93%至94%，是集团维持69%调整后EBITDA利润率的关键支撑。分析师Susquehanna的Christopher Rolland在财报前一日将博通目标价从450美元上调至490美元，同时下调了全年AI营收预测，反映出华尔街开始将VMware软件业务与半导体业务分开定价的趋势。VMware年化收入接近300亿美元，毛利率超过78%，正获得独立估值认可。
博通对第三财季的指引更为震撼。公司预计营收约294亿美元，同比增长84%，大幅超出华尔街约285亿美元的预期；其中AI半导体营收预计达160亿美元，同比增长逾200%。Non-GAAP经营利润率预计约67%，调整后EBITDA预计约为营收的68%。这表明AI营收增速正在加速，而非减速。从第一财季的106%、第二财季的143%，到第三财季预期超过200%，客户订单正以超预期速度涌入。
从资本回报来看，博通的表现同样亮眼。第一财季，公司产生逾80亿美元自由现金流，向股东返还约109亿美元，并授权新增100亿美元回购计划。AI驱动营收增长、VMware支撑利润率、庞大现金流支持持续回购，三者形成了正向循环。尽管基本面强劲，但财报公布后股价暴跌的原因在于估值已走在预期前面。博通股价年初至今累计上涨约40%，大幅跑赢纳斯达克同期16%的涨幅。当公司被市场完美定价时，任何“符合预期”而非“超越预期”的数字都可能触发获利了结。
在财报电话会议中，陈福阳的表态释放了多个关键信号。他明确表示，第二财季143%的增速和第三财季超200%的指引均来自真实客户订单累积，而非库存补货或提前抢购。同时，他重申公司将专注于芯片设计和IP，绝不涉足机架系统集成领域，以避免与客户产生利益冲突。针对毛利率问题，CFO史宾慈回应称，第三财季Non-GAAP经营利润率预计稳定在67%，调整后EBITDA约为营收的68%，规模效应正在有效抵消产品结构变化带来的利润率摊薄。
然而，陈福阳在部分核心问题上的“留白”引发了市场猜测。例如，他未披露六大客户定制芯片业务的具体订单规模或出货时间表，仅表示“客户部署节奏超出预期”。在全年指引方面，他始终维持“超过1000亿美元”的表述，未予上调。这一态度让华尔街产生分歧：乐观者认为这是陈福阳一贯的保守策略；谨慎者则担忧下半年增速可能收敛。面对市场的短暂失望，陈福阳用“势头在继续”回应了所有质疑。
