7月8日，香港交易所迎来两家自动驾驶领域企业的挂牌上市——智能驾驶方案提供商Momenta与矿区无人驾驶企业易控智驾。尽管同日登陆资本市场，二者首日股价表现却呈现明显分化：Momenta开盘后一度冲高至314.8港元，最终收平于发行价295.6港元；易控智驾则以96.7港元收盘，较发行价上涨9.99%。这一差异折射出资本市场对自动驾驶行业估值逻辑的深刻转变，从追逐技术叙事转向更务实的财务考量。
Momenta此次发行采用“一口价”策略，定价295.6港元/股，公开发售部分超额认购达413.63倍，国际发售吸引超千亿港元机构订单，奔驰等14家基石投资者认购近半数股份。然而，尽管开盘后股价短暂上扬，午后却持续回落，全天成交额14.2亿港元。相比之下，规模较小的易控智驾以招股区间上限定价，募资约23亿港元，紫金矿业等基石投资者认购1.46亿美元。尽管其暗盘交易表现低迷，但正式挂牌后股价稳步走高，最终实现近双位数涨幅。
财务数据揭示了市场分化的深层原因。Momenta2023至2025年营收从7.43亿元增至24.13亿元，年复合增长率超80%，毛利率从17.5%提升至71.6%，经调整净亏损从10.9亿元收窄至3亿元。公司创始人曹旭东坦言，中国高阶辅助驾驶市场正加速整合，头部企业将通过规模效应巩固优势，第二梯队则面临研发滞后与客户流失的双重压力。这种判断促使Momenta重新定位业务，将“物理AI”作为核心叙事，试图通过世界模型技术实现乘用车、物流车、矿卡等多场景覆盖。不过，业内对其技术通用性仍存质疑，认为其自研芯片尚处起步阶段，主力量产方案仍依赖英伟达芯片。
易控智驾的商业路径则显得更为聚焦。公司专注于矿区无人驾驶领域，通过替代司机完成装载、运输、卸料作业，解决矿山招工难与安全事故频发等痛点。截至2025年底，其运营的无人驾驶矿卡数量达2580辆，全球市场份额约37.6%。财务表现方面，公司营收三年间从2.71亿元增至14.35亿元，毛利率从-18.6%提升至10.1%，尽管经调整净亏损扩大至4.84亿元，但轻资产模式转型成效显著，软件技术收入占比从41.7%提升至56.8%。其与紫金矿业等矿业巨头的深度绑定，既构成竞争壁垒，也带来客户集中度过高的风险。
行业格局的演变正在重塑估值体系。过去，“华为占据高端、Momenta覆盖中端”的市场分工逐渐模糊，华为通过乾崑ADS方案下探至13万元级车型，Momenta则试图向物流、矿山等领域延伸。与此同时，行业出清加速，禾多科技破产清算、纵目科技司法重整、毫末智行停工放假等案例频现。已上市企业中，文远知行三年半累计亏损超51亿元，地平线累计亏损达226亿元，小马智行招股期间发生的无人车事故更引发市场对安全性的关注。
曹旭东为Momenta设定了明确的时间表：2026年战略性亏损收窄，2027年实现盈亏平衡，2028至2029年累计服务车辆从100万台跃升至1000万台。这一目标需在装车规模扩张、毛利率提升与研发投入加码之间寻求平衡——仅GPU投入预计将从今年的2亿美元增至2029年的16亿美元。值得注意的是，Momenta此次IPO发行市值约696亿港元，较一级市场超千亿元估值明显折让，反映出“一二级市场价值倒挂”的行业普遍现象。
从聚光灯下的乘用车智驾到尘土飞扬的矿区场景，自动驾驶企业的资本故事正在褪去光环。当技术不再稀缺，市场更关注商业闭环的可行性、盈利路径的清晰度以及风险控制的稳健性。无论是Momenta的“物理AI”野心，还是易控智驾的矿山深耕，最终都需回答同一个问题：在智驾能力逐渐成为标配的背景下，技术供应商如何构建不可替代的竞争壁垒？上市首日的市场表现，已为这场竞赛敲响警钟。
