港股市场迎来大模型领域的两场重要解禁潮。智谱与MiniMax作为行业代表企业，分别于7月8日和7月9日迎来首次限售股解禁。尽管两家企业的基石投资者均表态长期看好，但二级市场表现呈现显著分化：智谱股价连续两日上涨，累计涨幅达26.2%；MiniMax则单日暴跌17.98%，报收297.4港元。
解禁结构的差异被视为股价波动的核心因素。智谱此次解禁涉及11家基石投资者持有的2568.16万股，占已发行H股总数的11.91%。而MiniMax的解禁阵容更为复杂，除基石投资者外，上市前老股东持有的44%股份同步解禁，两者合计占比达50%。这种解禁规模的悬殊，直接导致市场承接压力的不同。
投资者结构方面，两家企业均获得多元资本支持。智谱的股东阵容包含北京市人工智能产业投资基金等国资机构，以及WT Asset Management等专业市场化投资机构。MiniMax则汇聚了阿里巴巴、米哈游等产业资本，IDG、博裕等国际长线基金，以及徐汇资本等地方产业平台。阿里巴巴明确表示将持续深化与MiniMax在云计算领域的生态协同，米哈游则强调将加强AI内容产业的战略合作。
在资本运作层面，两家企业均展现出回归A股的意图。智谱科创板IPO辅导已进入验收阶段，6月股东会审议通过A股发行方案。MiniMax则于5月底发布公告，宣布启动人民币股份发行的可行性研究。这种"H+A"的资本布局，反映出企业对境内资本市场的重视。
募资用途显示，研发创新仍是核心投入方向。MiniMax计划将港股IPO募资的90%用于未来五年研发，重点布局大模型与AI原生产品。智谱则将70%资金投向通用AI领域，包括提升模型能力、优化训练基础设施等。两家企业均将算力建设作为关键投入领域，智谱更在7月9日宣布完成314.1亿港元配售，资金将用于基座模型研发与算力基础设施升级。
财务数据显示，两家企业仍处于商业化探索阶段。2025年MiniMax实现营收7903.8万美元，同比增长158.9%，但经调整净亏损扩大至2.51亿美元。智谱同期营收7.24亿元，同比增长131.9%，净亏损达31.82亿元。收入结构方面，智谱云端部署业务增长显著，API收入占比提升至26.3%，MaaS平台年度经常性收入增长60倍；MiniMax则依托视频生成产品海螺AI等实现AI原生产品收入143%增长。
市场策略调整折射出行业变革。智谱正从本地化部署向云端服务转型，其GLM-5模型发布24小时内即获字节跳动、阿里巴巴等九家头部互联网企业接入。MiniMax则面临监管挑战，旗下星野等AI情感陪伴应用受新规影响，但通过推出Agent多模态创作平台MiniMax Hub，构建从剧本生成到成片输出的全链路创作体系，试图开辟新的增长点。
竞争格局持续演变中，技术突破与商业落地成为关键变量。智谱被曝与DeepSeek推进自研AI推理芯片研发，强化模型与芯片的协同能力。MiniMax在AI视频领域的布局初见成效，其视频生成产品已形成商业化闭环。这场关于技术路线与商业模式的较量，正推动中国AI产业进入深度整合期。
