近期，中际旭创赴港上市申请获批的消息引发市场关注，光模块板块“A+H”双融资平台布局正加速推进。无独有偶，今年6月，同为光模块领域巨头的新易盛也发布公告，称正在筹备在香港联交所主板上市。事实上，这并非光模块赛道的个别现象，A股硬科技板块正掀起一股“南下潮”，众多企业纷纷赴港上市。
从PCB领域的胜宏科技、大族数控，到高端芯片领域的澜起科技，再到高速铜缆的沃尔核材以及传统代工巨头立讯精密等，均已在港股成功挂牌，中资硬科技企业“A+H”双轨上市的版图不断拓展。这股集体赴港热潮的背后，是两地资本市场估值天平的微妙变化。
长期以来，资本市场存在“A股贵、港股便宜”的系统性折价现象。然而，2025年以来，这一估值结构出现局部改变。恒生沪深港通AH溢价指数震荡下行，截至7月20日，A股相对港股的平均溢价率降至24%左右，创下2014年以来的区间低位。更引人注目的是，宁德时代、澜起科技、兆易创新等具备全球稀缺竞争力的硬科技龙头，出现H股价格反超A股的“反向溢价”行情。目前，这三家公司的H股溢价分别达29.8%、17.0%和6.5%。这表明外资愿意为国内顶尖全球化科技企业给出高于内资的定价，背后是离岸资金对全球稀缺算力产业链资产定价逻辑的重构。
新易盛作为深度嵌入全球AI算力产业链、海外收入占比极高的光模块供应商，此时谋求港股上市，引发市场核心关切：公司能否打破港股折价规律？若想复刻宁德时代式的H股溢价，需具备哪些条件？从理论层面看，新易盛若想在港股获得溢价，需满足“产业链壁垒、筹码稀缺、离岸平台价值”三大底层逻辑，其中全球产业链的不可替代性是核心支撑。
港股主流资金以海外机构、全球主权基金及产业资本等长期资金为主，这类资金更看重企业在全球产业链中的真实生态位、不可替代性及议价能力。当前，大模型快速迭代颠覆传统计算逻辑，万卡甚至十万卡级别的分布式计算集群成为主流。在集群式计算中，模型单次迭代产生海量梯度数据，完整模型训练需数十万至百万次迭代，形成持续、高频的数据流。若芯片、机柜、集群间无法实现数据高速流转，大量昂贵GPU将陷入算力空转。因此，“集群内的互联效率”成为算力演进的核心瓶颈，高速光模块是打破万卡互联“通信墙”与延迟壁垒的关键。花旗预测，2028年全球光互连市场规模将达920亿美元，CAGR高达65%。
新易盛作为光模块领域龙头企业，充分受益于行业扩张红利。2023 - 2025年，公司营收从31.0亿元飙升至248.4亿元，年复合增长率达183%；2026年第一季度，营收为83.4亿元，同比增速达105%。从市占率看，其800G/1.6T产品全球市占率达15% - 20%，在LPO细分赛道市占率超30%，稳居全球光互联第二，且增速明显高于竞争对手。
除了基本面支撑，有限的H股自由流通盘是新易盛港股获得溢价的直接资金面催化剂。以宁德时代为例，其H股流通股本仅1.56亿股，对应A股流通盘42.57亿股，H股流通规模仅为A股的3.7%，占总股本比例不足5%。上市初期，宁德H股约60%的配售股份被海外长线机构、基石投资者长期锁定，市场实际可交易筹码进一步收缩。这种极低流通筹码比例，使少量增量资金即可拉动股价上行，保证宁德长期维持H股对A股20%以上的溢价。
新易盛的筹码结构与宁德时代等溢价龙头高度一致。根据2026年6月董事会公告，新易盛拟发行的H股数量不超过发行后总股本的8%（超额配售前，另授予承销商15%的超额配售选择权）。以公司当前13.94亿股总股本测算，港股发行规模预计不超过1.21亿股，其H股流通盘占A股的比例不足9%。叠加上后续基石投资者的锁仓，极低的流通筹码比例奠定其在港股市场的稀缺性基础。随着海外长线资金对全球AI算力核心标的的追捧，极其有限的筹码供给极易触发“供需失衡”，加速形成“物以稀为贵”的溢价效应，为反向溢价产生提供资金面杠杆。
离岸平台的战略价值是新易盛实现H股溢价的第三大底层逻辑。赴港上市并打通离岸融资渠道，新易盛不仅能有效对冲汇率波动风险、夯实流动性安全边际，还能通过优化股东结构，大幅增强在国际市场的信任背书。2025年，新易盛海外业务占比高达96%，已深度融入英伟达等头部供应链，而这些海外巨头高度看重供应链企业的全球化治理能力与国际资本市场的透明度。在当前地缘环境复杂、全球供应链重构背景下，新易盛能否长期留在海外巨头供应链体系内存在不确定性。港股作为成熟离岸市场，汇聚全球主权基金、产业资本等多元化长线资金。实现H股上市并引入国际资本，能极大提升新易盛的国际品牌公信力与治理透明度，成为其锁定长期供货协议、深度绑定核心供应链的关键加分项。一旦这种离岸战略价值被外资深度认可，将显著提升其H股定价权。
不过，新易盛在港股争取溢价并非一帆风顺。当前A股较高估值水平是其H股能否走出溢价行情的直接考验。截至7月21日，新易盛A股市值约7690亿元，静态PE超过70倍，当前估值已较为充分地计价了未来几个季度800G/1.6T出货放量及海外云巨头资本开支上行的预期。海外机构估值体系更为谨慎，若后续H股发行定价紧贴A股高估值，外资与南向资金介入意愿或将显著减弱，进而可能压制反向溢价行情的兑现。新易盛能否最终兑现“反向溢价”，不仅取决于技术先进性、筹码稀缺性，更取决于未来几个财报窗口期内，其订单交付、毛利率表现以及1.6T等新技术节点的量产出货节奏，能否持续超出国际资本预期。
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