黑芝麻智能近期发布的2025年上半年财报，暴露出这家国产智驾芯片企业在商业化进程中面临的深层挑战。尽管营收同比增长40.4%至2.5亿元，但毛利率从2024年同期的50%骤降至24.8%，毛利润更是同比下滑30.4%至0.6亿元。这种"增收不增利"的困境，折射出企业从技术红利期向规模化竞争转型的阵痛。
作为2024年港股"国产智驾芯片第一股"，黑芝麻智能的创始团队曾被视为核心竞争力。创始人单记章作为豪威科技创始成员，拥有20余年半导体行业经验，主导研发的芯片广泛应用于汽车领域；联合创始人刘卫红则携博世亚太区总裁的产业资源加入。这种技术基因与产业资源的结合，曾帮助企业在2019年"国产替代"浪潮中快速崛起，其华山A1000芯片成为首个支持L2+自动驾驶的本土方案。
但行业格局的演变正在稀释这种先发优势。横向对比显示，同期成立的地平线征程系列硬件出货量已突破1000万套，华为昇腾芯片装机量更是在2024年实现714.8%的爆发式增长。反观黑芝麻智能，上半年销售成本激增111.2%，远超营收增速，导致辅助驾驶产品毛利率从2023年的37.4%暴跌至20.9%。这种成本收益倒挂现象，在竞争对手地平线身上并未出现——后者通过新一代硬件迭代，成功将产品解决方案毛利率从41.7%提升至45.6%。
技术路线差异成为关键分水岭。当行业主流玩家加速向200TOPS以上算力演进时，黑芝麻智能的旗舰产品A2000系列仍需等到2026年量产，当前主力的A1000 Pro算力仅106TOPS。这种技术迭代滞后在中低端市场也遭遇挑战，零跑B10等车型已开始采用200TOPS的高通8650芯片。更严峻的是，企业引以为傲的"性价比"优势正在消退，其华山A1000系列单价虽维持在15-100美元区间，但算法软件能力的不足导致产品溢价能力减弱。
客户结构的波动性进一步加剧经营风险。招股书显示，企业前五大客户在2021年至2023年间几乎全部更替，仅D客户保持合作。这种客户留存率与华为"五界"模式、地平线与理想汽车的深度绑定形成鲜明对比。今年2月市场传言比亚迪采用其芯片导致股价单日暴涨55.5%，但次日50%的跌幅又暴露出合作的不确定性——截至9月，比亚迪仍未出现在官网"整车应用场景"合作名单中。
在汽车产业集中度提升的背景下，供应商与车企的双向赋能关系变得愈发重要。宁德时代、华为等企业通过品牌共建实现价值提升，而黑芝麻智能尚未打造出具有行业标杆意义的明星产品。其量产项目如吉利银河E8、东风奕派007等，虽有个别车型销量突出，但整体缺乏与芯片形成强绑定的市场认知。这种产品力的缺失，导致企业不得不持续投入新客户开发，而每次客户切换都伴随着高昂的兼容适配成本。
行业观察人士指出，当前智驾芯片市场已进入"软硬件一体"的深度竞争阶段。Momenta等企业加速自研芯片，地平线推动HSD系统量产，华为构建生态闭环，这些动向都在重塑产业竞争规则。对于黑芝麻智能而言，如何在维持芯片设计优势的同时，补强算法软件能力，构建稳定的客户生态，将成为决定其能否突破成长瓶颈的关键。
