今年资本市场热闹非凡，“小登”“中登”“老登”的讨论热度居高不下，各产业板块内部也时有摩擦。科技、消费、周期股等板块表现差异显著，市场仿佛被划分成了不同“阶层”。
在资本的浪潮中，各方都为利益奔走，这本无可厚非。若按此划分，长期奋战在科技前沿的硬科技VC投资人，堪称“小登”群体中的典型代表。而在近期，若要评选风头最盛的“小登”投资人，摩尔线程必然榜上有名。
从寒武纪到摩尔线程，再到即将登陆资本市场的另外三条“GPU小龙”，以及上游的半导体设备和备受瞩目的光刻机领域，共同勾勒出了科技国产替代的核心叙事。2023年后，借助AI大模型的东风，算力自主可控逐渐成为市场共识。不过，这一过程并非一帆风顺。
年初，曾有一篇文章《错过寒武纪的投资人，都在抢摩尔线程老股》引发关注，该文发布于2025年1月10日。当时，市场上有几个关键线索吸引了众多投资人的目光。
其一，自去年“924”行情启动以来，寒武纪股价持续攀升，从213.33元一路涨至777.77元。但有趣的是，在9月24日至9月30日期间，寒武纪股价表现滞后于市场整体，直到9月30日才迎来爆发，且此后不受二级市场大幅震荡调整的影响，不断创出新高。巧合的是，这一轮股价高点出现在1月10日，当时市场上不少人认为这是“历史大对子顶”。
其二，2024年11月6日，摩尔线程与中信证券签署上市辅导协议，相关概念股开始受到市场关注。持有摩尔线程股权的和而泰，自2024年11月11日起连续涨停，十个交易日内股价接近翻倍，赚钱效应显著。
其三，在寒武纪股价持续创新高的背景下，摩尔线程的老股遭到“疯抢”。上述文章正是围绕这一现象展开，当时市场上各路人马纷纷以摩尔线程老股为噱头，真假难辨，但大家都将其视为稀缺资源，不愿错过机会。
就在那时，S找到了作者。当时距离农历春节仅剩一周时间，一级市场机构大多已开完总结和策略会，进入休假状态；二级市场交投也十分清淡，两市成交额持续下滑至每天一万多亿元。然而，这看似悠闲的时刻，却是摩尔线程老股转让的最后期限。交易紧张进行，其中也不乏放弃和纠结的情况。
2024年底，摩尔线程完成Pre-IPO轮融资，投前估值为246.2亿元。从纵向对比来看，摩尔线程在2022年底和2023年分别完成两轮融资，估值均超过200亿元，因此Pre-IPO轮246.2亿元的估值并不算高，再加上上市在即，为投资人留出了较大的空间。
但从横向对比寒武纪来看，情况则有所不同。在摩尔线程完成Pre-IPO融资前，寒武纪市值大约在920亿元。根据招股书，2024年摩尔线程实现营收4.32亿元，寒武纪当年营收为11.74亿元。简单对比营收，寒武纪营收是摩尔线程的2.7倍，市值约是其3.7倍。考虑到二级市场的流动性、稀缺性溢价，以及摩尔线程上市前投资人的流动性折价等因素，246.2亿的估值也不算低。
值得注意的是，寒武纪在“924”前期涨幅远远落后于指数，直到9月30日才突然爆发，而这正是摩尔线程接近完成Pre-IPO融资的时间点。此前两年，寒武纪的股价和摩尔线程的估值同样低迷，因此可以说，在两个不同的市场中，摩尔线程和寒武纪“命运相连”。
当时S也面临着艰难的抉择。在二级市场方面，1月10日寒武纪创下777.77元的阶段高点，市场对其看法分歧严重，看好的人和唱衰的人都很多。在一级市场方面，S拿到的老股价格与Pre-IPO轮投前估值相同，均为246.2亿元，且额度紧张，没有折扣。
由于摩尔线程处于冲击IPO的关键时期，老股交易异常火爆，因此委托了一家在册股东处理老股事宜。为了不增加过多间接股东，这家GP将摩尔线程老股的门槛设定为1000万元。而临近春节，留给S的时间只有一天。
S找到作者，主要是想咨询摩尔老股“是否值得投资”，是否不如上市后直接在二级市场购买，以及是否存在X通等情况。作者原本认为，被众人争抢的东西应该不会错，但最终无法给出确切答案，只是提醒S确认一下锁定期。当得知锁定期为3年时，作者意识到，即使自己面临这个机会，也会犹豫。
前几天，摩尔线程过会的消息传来，S特意转发，并表示自己最终没有购买摩尔的老股。三年锁定期是其中一个原因，最主要的原因是“资金需求紧迫，第二天就要打款，而马上就是春节，1000万元的资金没有准备到位”。
从S的话语中，能感受到他错过购买摩尔老股机会的遗憾。招股书显示，2025年上半年摩尔线程营收达7.02亿元，超过了2022-2024年的营收总和，与寒武纪一样，正式进入业绩释放期。
进入2025年三季度以来，半导体行情持续升温。先是寒武纪不断刷新股价新高，一度超过茅台成为A股股王，海光信息、中芯国际等半导体权重股也不断创出新高，国产替代的利好消息不断传来。
这让人不禁想起寒武纪和中芯国际的上市。2020年7月，这两家企业先后登陆科创板，上市首日收盘涨幅分别高达229.86%、201.97%。当时，资本市场对国产替代也十分认可，但直到去年924，才再次激发了资金对国产半导体的热情。
二级市场受情绪影响较大，涨跌波动是常态，因此三年后的情况难以预测。虽然S没有买到摩尔线程的老股，但作者还是建议他关注章盟主和雷军的投资案例，他们在二级市场和产业投资方面堪称典范。
章盟主在去年四季度和今年一季度寒武纪股价达到777.77元的“历史大顶”时，不顾全网的不解和嘲笑，持续加仓寒武纪，一举成为第七大股东，目前持股608.63万股，占总股本比例达到1.45%。今年8月中寒武纪创出新高后，章盟主一度浮盈超过50亿元。
雷军则在芯片自研领域坚持了十年，期间投入巨大，有过失败，也曾放弃，但最终重新出发。2021年初，小米成立上海玄戒，同时推进芯片研发和造车项目。仅仅四年时间，小米汽车销售火爆，今年5月还发布了3nm工艺的玄戒o1芯片，成为中国大陆首家发布3nm制程芯片的公司，也是继苹果、三星、华为后全球第四家具备高端SoC设计能力的手机厂商。
最早重仓寒武纪的不是章盟主，最早开始自研手机芯片和造车的也不是雷军，但最终他们收获了丰硕的成果。章盟主除了在短线投资上果断决策外，仔细分析他的持仓，主要集中在半导体、人形机器人、AI等领域，可见他在去年底看好的并非某一家具体公司，而是中国科技自主可控的叙事和产业引导方向。雷军则总是在产业链接近完备时才重金介入，如今已有投资人根据玄戒o1的成功，推测国内半导体设备取得了重要突破。
由此可见，投资赚钱并非一定要争先恐后。就像嘉靖老先生，他喜欢钱却又不好意思直言，于是在仁寿宫挂了副字，“吾有三德，一曰慈，二曰俭，三曰不敢为天下先”。过早行动可能成为先烈，过晚则可能错失机会。不过，嘉靖这字是挂给大臣看的，他自己并未践行，而作者也只能劝劝S在投资时别太着急了。
