中国电商平台拼多多（PDD.US）最新发布的2025年第二季度财报显示，尽管多项核心指标增速显著放缓，但整体表现仍超出市场预期。财报发布后，公司股价小幅上涨0.87%，收于128.21美元，年内累计涨幅达32.19%，市值达到1820.13亿美元（约合1.42万亿港元），与港股上市的小米集团-W（01810.HK）市值差距进一步收窄。小米凭借电动汽车业务和生态链产品的强劲表现，年内股价累计上涨55.07%，市值达1.39万亿港元，与拼多多的差距缩小至约300亿港元。
财报数据显示，拼多多第二季度收入同比增长7.14%，达到1039.85亿元人民币。其中，线上营销服务收入为557.03亿元，同比增长13.41%，但增速较上一季度的14.76%有所回落，也低于2024年第三、四季度的24.35%和17.12%。交易服务收入为482.82亿元，同比仅增长0.70%，远低于此前三个季度5.85%、33.31%和71.52%的增速。公司财务副总裁刘珺指出，收入增速放缓主要源于市场竞争加剧。
成本方面，拼多多第二季度营业成本同比激增36.09%，主要因履约费用、宽带和服务器支出以及支付处理费增加所致。受此影响，公司毛利率同比下降9.38个百分点，环比下降1.30个百分点，至55.90%。销售及营销开支同比增长4.46%，占收入的比重从上年同期的26.84%和上一季度的34.91%降至26.17%。与此同时，研发开支同比大幅增长23.45%，显示公司对技术创新的重视。
利润表现方面，拼多多第二季度非会计准则经营利润同比下降20.69%，至277.48亿元；非会计准则净利润同比下降5.01%，至327.08亿元。公司来自经营活动的净现金流入为216.42亿元，同比大幅下滑50.58%。
在业绩发布会上，拼多多CEO陈磊表示，公司上半年加大了对高质量发展的投入，推出“千亿扶持”计划，持续投入资源支持商家生态系统发展。他强调，公司更看重长期价值创造，而非短期财务表现，未来将继续强化生态系统、推动价值链升级，并为消费者带来实际利益。对于海外业务，陈磊透露，公司正与商家共同探索新商业模式和市场，推出创新解决方案以提升效率，并加大对服务能力和合规能力的投资。
针对同行在即时零售领域的投资，拼多多联合创始人赵佳臻表示，公司已进入高质量发展的关键阶段，将主动与供应链伙伴合作，加大对商业生态的投资，推动行业可持续发展。尽管这可能导致短期财务业绩波动，但从长远来看，对公司业务有利。
管理层还表示，将继续拓展多多买菜业务，增加对供应链的投入，以更好地匹配需求和供应。目前，多多买菜已覆盖全国70%的行政村，解决了多个区域的最后一公里配送问题，并建立起高效的农产品分销网络，将当地农民和中小企业与消费者连接起来。今年，拼多多还加大了对偏远地区的补贴和流量支持。
拼多多第二季度财报显示，公司高增长时代已告一段落，正面临深水区竞争。尽管收入保持增长、利润高于市场预期，但营收增速降至个位数、交易服务收入近乎零增长、经营利润大幅下滑、现金流收缩超五成等核心数据放缓，表明这家曾以迅猛增长著称的电商平台正面临严峻挑战。
在京东、阿里巴巴、抖音等多方竞争下，拼多多不得不以牺牲利润为代价，持续投入研发、补贴和供应链，以维持生态活力。管理层多次强调“长期主义”，但也承认短期业绩仍将承压。未来几个季度，公司财务表现恐怕难有起色。
拼多多正试图在多条战线上同时作战：国内电商追求“高质量增长”，海外业务应对市场波动，买菜业务下沉供应链，还要应对即时零售领域的竞争。资源分配和执行效率将极大考验公司组织韧性。拼多多已从增长奇迹的故事型企业，转型为必须靠精细化运营和战略定力取胜的新阶段玩家。能否在投资未来与稳住基本盘之间找到平衡，将决定其下一阶段的成败。
