中国电商巨头拼多多（PDD.US）最新发布的2025年第二季度财报显示，尽管多项核心指标增速放缓，但整体表现仍超出市场预期。财报发布后，公司股价小幅上涨0.87%，收于128.21美元，年内累计涨幅达32.19%，市值攀升至1820.13亿美元（约合1.42万亿港元），与小米集团-W（01810.HK）的市值差距进一步收窄至约300亿港元。小米凭借电动汽车业务和生态链产品的强劲表现，年内股价累计上涨55.07%，市值达1.39万亿港元。
第二季度，拼多多总收入同比增长7.14%，达到1039.85亿元人民币。分业务来看，线上营销服务收入为557.03亿元，同比增长13.41%，增速较上一季度的14.76%有所回落，且低于2024年第三、四季度的24.35%和17.12%。交易服务收入为482.82亿元，仅微增0.70%，远低于此前三个季度5.85%、33.31%和71.52%的增速。公司财务副总裁刘珺指出，收入增速放缓主要受市场竞争加剧影响。
成本端压力显著上升。第二季度，营业成本同比激增36.09%，主要源于履约费用、宽带和服务器支出以及支付处理费用的增加。受此影响，毛利率同比下降9.38个百分点至55.90%，环比亦下降1.30个百分点。销售及营销开支同比增长4.46%，占收入比重从上年同期的26.84%降至26.17%，但研发开支大幅增长23.45%。非通用会计准则下，经营利润同比下滑20.69%至277.48亿元，净利润同比下降5.01%至327.08亿元。经营活动净现金流入同比减少50.58%，至216.42亿元。
拼多多管理层在业绩会上强调，公司正加大长期投入以应对行业深度竞争。CEO陈磊表示，2025年上半年推出的“千亿扶持”计划持续投入资源支持商家生态，导致营收增速放缓、运营利润下降。他重申，公司更关注长期价值创造，而非短期财务表现，未来将重点投资生态系统强化、价值链升级和消费者利益提升。
海外业务方面，陈磊透露，为应对市场周期波动，公司正与商家探索新商业模式，并推出创新解决方案提升效率。尽管不同地区存在短期波动，但消费需求依然强劲，拼多多将根据各地变化调整策略，重点投资供应链、服务能力和合规能力。
针对即时零售领域的竞争，运营负责人赵佳臻表示，平台已进入高质量发展关键期，将主动与供应链伙伴合作，加大商业生态投资，推动行业可持续发展。他承认，此举可能导致短期财务波动，但长期来看对业务有利。
社区团购业务“多多买菜”继续扩张，目前已覆盖全国70%的行政村，解决了多区域的最后一公里配送难题，并建立起高效的农产品分销网络，连接当地农民、中小企业与消费者。今年，拼多多增加了对偏远地区的补贴和流量支持。管理层表示，未来将进一步拓展产品种类、提升服务质量和生活效率，并加大对供应链的投入，以优化需求与供应的匹配。
尽管收入保持增长、利润高于市场预期，但拼多多核心数据全面放缓的态势不容忽视：营收增速降至个位数、交易服务收入近乎停滞、经营利润大幅下滑、现金流收缩超五成。在京东、阿里巴巴、抖音等对手的围剿下，拼多多不得不以牺牲利润为代价，持续投入研发、补贴和供应链，以维持生态活力。管理层承认，短期业绩仍将承压，未来几个季度财务表现可能难有起色。
当前，拼多多正面临多线作战的挑战：国内电商需实现“高质量增长”，海外业务需应对波动，买菜业务需深化供应链下沉，同时还要应对即时零售领域对手的流量争夺。资源分配和执行效率将成为考验组织韧性的关键。从狂奔的颠覆者到长期坚守者，拼多多能否在投资未来与稳住基本盘之间找到平衡，将决定其下一阶段的成败。
