摩根士丹利最新研报指出，市场对谷歌云增长潜力的预估可能过于保守。通过拆解其收入结构发现，即便在保守假设下，这家科技巨头的云业务营收增速到2026年仍有望突破50%，较市场普遍预期高出约15个百分点。该机构认为，云业务超预期表现将成为驱动Alphabet估值提升和股价跑赢大盘的核心因素。
报告将谷歌云的增长动能分解为两大板块：已签约未确认收入的积压订单（Backlog）和即时需求驱动的按需业务（On-demand）。历史数据显示，积压订单长期占据谷歌云收入的45%-50%，剩余部分由按需业务贡献。2023-2024年，按需业务分别实现29%和37%的同比增长，2025年至今增速维持在25%左右。
敏感性分析显示，只要2026年净新增积压订单达到500亿美元（远低于2025年预计的1060亿美元），同时按需业务保持15%以上增长，整体营收增速即可突破50%。若按需业务维持25%增速，即便新增积压订单仅200亿美元，仍能实现同等增速。每增加200亿美元积压订单，可带动收入增速提升约3.4个百分点；按需业务增速每提高10个百分点，整体增速将提升约5个百分点。
在乐观情景下（新增积压订单1000亿美元+按需业务增长25%），2026年营收增速可达64%。这较摩根士丹利当前预期高出4%，较市场一致预期高出15%以上。报告特别强调，这种增长并非依赖激进假设，而是基于现有业务结构的合理推演。
支撑这一判断的关键数据来自积压订单的持续扩张。截至2025年第三季度，谷歌云季度末积压订单达1580亿美元，较第二季度增加500亿美元，同比增幅710亿美元。摩根士丹利预计第四季度将进一步增至1990亿美元，全年净新增1060亿美元。虽然2026年新增速度可能放缓，但庞大基数和按需业务增长仍将推动整体收入强劲上行。
研报特别指出，谷歌云在AI时代的战略价值正日益凸显。通过自研TPU芯片和Gemini大模型构建的技术壁垒，使其在云计算市场竞争中形成差异化优势。对于投资者而言，云业务超预期增长潜力不仅是支撑Alphabet当前估值的关键支柱，更是其未来股价表现的重要驱动力。
