中国电商巨头拼多多（PDD.US）最新发布的2025年第二季度财报显示，尽管业绩增速明显放缓，但仍超出市场预期。财报发布后，拼多多股价小幅上涨0.87%，收于128.21美元，今年以来累计涨幅达32.19%，市值达到1820.13亿美元，约合1.42万亿港元。这一表现使其与小米集团-W（01810.HK）的市值差距进一步缩小，后者凭借电动汽车业务和生态产品保持强劲增长，今年股价累计上涨55.07%，市值达1.39万亿港元，与拼多多的差距仅剩约300亿港元。
财报显示，拼多多第二季度收入同比增长7.14%，达到1039.85亿元人民币。其中，线上营销服务及其他收入为557.03亿元，同比增长13.41%，但增速低于上一季度的14.76%，也低于2024年第三、四季度的24.35%和17.12%。交易服务收入为482.82亿元，仅微增0.70%，远低于此前三个季度的5.85%、33.31%和71.52%。公司财务副总裁刘珺指出，收入增速放缓主要受市场竞争加剧影响。
成本方面，拼多多第二季度营业成本同比激增36.09%，主要因履约费用、宽带和服务器支出以及支付处理费增加所致。受此影响，公司毛利率同比下降9.38个百分点，季度环比下降1.30个百分点，至55.90%。销售及营销开支同比增长4.46%，占收入比重从上年同期的26.84%和上一季度的34.91%降至26.17%。与此同时，公司加大了研发投入，研发开支同比增长23.45%。季度非会计准则经营利润同比下降20.69%，至277.48亿元，非会计准则净利润同比下降5.01%，至327.08亿元。来自经营活动的净现金流入同比下降50.58%，至216.42亿元。
在业绩发布会上，拼多多CEO陈磊表示，公司上半年加大了对高质量发展的投入，推出“千亿扶持”计划，持续投入资源支持商家生态系统发展。他强调，公司更看重长期价值创造，重心仍放在长期投资上，包括强化生态系统、推动价值链升级以及为消费者带来实际利益。对于海外业务，陈磊表示，为应对市场周期波动，公司正与商家共同探索新的商业模式和市场，同时推出创新解决方案以提升效率。他指出，尽管不同地区会出现短期波动，但消费需求依然强劲，公司将积极适应各地变化并进行相应调整，关注供应链能力，并加大对服务能力和合规能力的投资。
针对同行在即时零售领域的大量投资，拼多多高管赵佳臻表示，公司已进入高质量发展的关键时期，将主动与供应链伙伴紧密合作，加大对商业生态的投资，推动行业可持续发展。他承认，这可能导致公司短期财务业绩波动，但从长远来看，对其业务发展有利。管理层还表示，将继续拓展多多买菜业务，增加对供应链的投入，以更好地匹配需求和供应。目前，多多买菜已覆盖全国70%的行政村，解决了多个区域的最后一公里配送挑战，同时建立起高效的农产品分销网络，将当地农民和中小企业与消费者联系起来，扩大市场。今年，拼多多还增加了对偏远地区的补贴和流量支持。
拼多多正面临多重挑战。在京东、阿里巴巴、抖音等竞争对手的围剿下，公司不得不以牺牲利润为代价，持续投入研发、补贴和供应链，以维持生态活力。管理层反复强调“长期主义”，但也承认“短期业绩仍将承压”，这意味着未来几个季度财务表现可能难有起色。公司正试图在多条战线上同时作战：国内电商要实现“高质量增长”，海外业务需应对波动，买菜业务需下沉供应链，还要应对拓展至即时零售的同行对流量的争夺。资源分配和执行效率将极大考验组织韧性。拼多多已从一家增长奇迹的故事型企业，转型为必须靠精细化运营和战略定力取胜的新阶段玩家。它不再只是那个狂奔的颠覆者，而要成为一个能长期活下去的坚守者。能否在投资未来与稳住基本盘之间找到平衡，将决定其下一阶段的成败。
