中国咖啡市场正经历深度调整，资本运作成为头部品牌争夺行业话语权的核心战场。瑞幸咖啡与Manner Coffee两大品牌近期相继释放上市信号，引发市场对咖啡赛道资本化路径的广泛关注。前者计划重返美股市场，后者被传筹备港股IPO，两种截然不同的扩张模式即将接受资本市场的检验。
瑞幸咖啡在经历财务造假退市风波后，正通过规模扩张重构商业逻辑。最新财报显示，其第三季度总营收突破152亿元，同比增长超五成，全球门店总数逼近3万家。这种增长动能主要源自"直营+联营"的双轨策略：一方面加密北上广深等核心城市布局，另一方面通过联营模式快速渗透三四线城市。仅2025年第三季度就新增门店3008家，其中海外市场贡献29家，形成覆盖东南亚与北美的全球化网络。
产品创新成为瑞幸的另一大引擎。从2023年与茅台联名创造单日亿元销售额的"酱香拿铁"，到2025年第三季度密集推出的30余款新品，其通过高频上新维持用户粘性。但规模扩张的代价逐渐显现：同期净利润同比下滑2%，配送成本激增211%至28.89亿元，显示外卖价格战对利润空间的挤压。更严峻的是，五年前的财务丑闻仍如影随形，在SEC加强中概股监管的背景下，其合规治理能力面临更严苛审视。
与瑞幸的激进扩张形成鲜明对比，Manner Coffee坚守精品化路线。这个起源于上海的品牌始终采用全直营模式，将单杯价格锁定在15-25元区间，通过"小店高品"策略在核心城市积累起忠实客群。2024年新增666家门店的扩张速度，使其以2000余家直营门店跻身行业第六。社交媒体上，消费者对其"专业克制"的品牌形象给予高度评价，小红书平台相关笔记超百万条。
但精品化模式的天花板逐渐显现。Manner的门店高度集中于一线及强二线城市，在下沉市场几乎处于空白状态。全直营模式带来的高租金、高人力成本，在行业价格战中显得尤为被动。当瑞幸、库迪等品牌已在东南亚市场站稳脚跟时，Manner的国际化进程尚未起步，这可能影响其资本市场估值的想象空间。资本市场分析师指出，在增长确定性成为关键指标的背景下，Manner需要证明精品路线具备规模化复制的可行性。
两大品牌的资本动向，折射出中国咖啡市场进入综合实力比拼阶段。瑞幸需向投资者证明，其千亿规模营收建立在健康的内生增长机制上，而非单纯依赖资本驱动。这要求企业不仅要保持门店扩张速度，更要构建深度供应链、数据化运营和持续创新能力。Manner则面临更复杂的平衡术：既要借助资本加速扩张，又要维护品牌调性；既要突破地域限制，又要控制运营成本；既要保持精品定位，又要实现规模化复制。
行业观察人士认为，咖啡市场的下半场竞争将围绕三个维度展开：规模扩张的效率、运营成本的管控、品牌价值的沉淀。瑞幸的挑战在于将高速增长转化为高质量增长，Manner则需要证明精品咖啡可以突破小众圈层。无论选择何种路径，最终都要回答同一个问题：如何在资本压力与消费需求之间找到可持续的平衡点，在赢得资本市场青睐的同时，持续获得消费者认可。
