近期，随着“欧佩克+”八国宣布12月继续增产，国际原油市场面临新的压力，油价已滑落至每桶60美元附近。这一动态引发市场对当前石油周期所处位置的广泛讨论，尤其是在供给持续释放而需求增长放缓的背景下，油价走势成为焦点。
作为中国海上原油及天然气生产的领军企业，中国海油的经营业绩与估值与国际原油价格紧密相连。该公司专注于上游勘探开发，其盈利模式主要受油气产量、桶油成本及国际油价三重因素影响。在油价波动时，油气产量的增长能够在一定程度上对冲油价下跌对营收的冲击，而桶油成本的稳定则进一步巩固了企业的盈利能力。
回顾历史，2014年至2016年以及2019年至2020年两轮原油下行周期中，油价均经历了显著下跌。在供给过剩和需求放缓的双重压力下，油价曾一度跌至每桶35美元区间。若当前市场遵循类似逻辑，油价可能继续面临下行压力，而中国海油的估值也将随之经历周期性调整。然而，这一过程也可能为行业出清后的反弹埋下伏笔。
从企业基本面来看，中国海油在油气产量和成本控制方面表现出色。近年来，其油气产量持续增长，得益于我国海域丰富的探矿权和海上原油“增储上产”的巨大潜力。同时，桶油成本在管理层优异的成本管控和行业技术进步的推动下显著下降，进一步提升了企业的盈利能力。尽管桶油成本已稳定在较低水平，但技术进步和规模效应仍有望继续推动成本优化。
在国际油价波动的影响下，中国海油的归母净利润、净资产收益率和估值均呈现出明显的周期性波动。然而，与周期底部相比，企业在相同油价水平下的盈利能力已实现显著提升。这表明，尽管油价波动对企业经营造成影响，但中国海油通过优化产量和成本控制，已建立起较强的抗风险能力。
从估值角度来看，中国海油目前估值基本合理。假设企业维持当前油价水平，并考虑桶油成本和油气产量的稳定增长，其利润增速有望与产量增速保持一致。在市盈率维持稳定的情况下，资本增值收益与股息收益率相结合，可为投资者提供较为可观的年化收益。
回顾两轮原油周期，中国海油的估值均经历了大幅波动。在周期底部，估值往往跌至较低水平，而随着油价回升，估值也随之修复。这一过程中，“戴维斯双击”或“戴维斯双杀”现象时有发生，即盈利与估值的同步上升或下降。当前，国际油价再次来到关键位置，市场普遍关注其未来走势及对中国海油估值的影响。
当前国际油价面临的供给端压力主要来自美国页岩油产量的历史新高、欧佩克+减产协议的恢复以及巴西、圭亚那等国的增产。而在需求端，中国成品油消费已达峰并出现下降趋势，其他经济体需求则总体平稳。供大于求的局面已成为市场共识，油价因此面临下行压力。
与2014年下行周期相似，当前供给端快速增长而需求端基本平稳。若排除产油国冲突、重大自然灾害等扰动因素以及疫情等需求骤降因素，国际油价可能较长时间内在每桶50至65美元区间波动下行。在油价跌至关键关口时，欧佩克+组织可能采取减产措施，但若俄罗斯等产油国拒绝减产，油价战可能加速推动油价跌至底部区间。
原油生产的行业特性决定了其供给调整的滞后性。原油生产前期需要大量固定资产投资，且产出周期较长。因此，在低油价期间，资本开支减少和关井现象将导致未来投产供给下降。这一过程可能推动油价在行业出清后迎来反弹。
市场还需关注产油国大规模冲突、贸易摩擦升级等突发因素对供需的影响。这些因素可能短期造成原油溢价，但长期来看，原油周期仍受行业特性和供需基本面主导。对于中国海油而言，其估值随原油周期下移和修复的过程存在预期差，投资者需密切关注市场动态并做好风险控制。
