港交所的钟声在短短两天内两次为中国AI大模型企业敲响，标志着全球资本对这一领域的争夺正式拉开帷幕。1月8日，智谱AI以“全球大模型第一股”的身份登陆港股，次日MiniMax紧随其后完成上市，形成“双雄并立”的竞争格局。两家公司从认购热度到上市表现均引发市场高度关注，折射出资本市场对中国AI技术商业化的强烈期待。
在上市前估值方面，智谱AI与MiniMax均达到约500亿港元，显示出一级市场对国内大模型企业的价值判断趋于一致。但认购环节的火爆程度远超预期：智谱AI获得1159倍超额认购，MiniMax更以1837倍的认购倍数创下科技行业中等偏上水平。这种热度直接反映在募资规模上——智谱AI以每股116.2港元发行，募资43.5亿港元；MiniMax则以定价上限165港元发行，募资额达55.4亿港元。
股价走势的分化揭示了市场对不同商业模式的差异化定价。智谱AI上市首日虽一度破发，但最终以13%涨幅收盘，随后两日累计上涨52.01%，总市值突破917亿港元。其商业模式聚焦B端市场，通过“本地化部署+云端API服务”双引擎，已服务1.2万家企业客户，包括中国前十大互联网公司中的九家。2025年上半年营收1.9亿元、同比增长325%的数据，印证了其稳健的商业能力。
MiniMax则演绎了截然不同的资本故事。上市首日股价暴涨109%，次日再涨15%，总市值迅速攀升至1231亿港元。这家主打C端市场的企业，凭借AI虚拟社交、视频生成等工具积累超2亿用户，其中73%收入来自海外市场，被投资者视为“全球化潜力股”。2025年前九个月营收3.8亿元、同比增长174.7%的爆发式增长，与其股价表现形成强烈共振。
全球AI资本盛宴的帷幕正在同步拉开。软银确认对OpenAI追加225亿美元投资，为其万亿美元估值冲刺上市铺路；Anthropic计划融资100亿美元，估值推高至3500亿美元。国内赛道同样竞争激烈，2026年初完成C轮5亿美元融资的Kimi，以43亿美元估值加入战局。这家企业试图突破“B端或C端”的二元选择，通过Agent技术构建“第三条商业化路径”。
Kimi的差异化战略体现在产品矩阵中：其推出的深度研究Agent可自主完成复杂任务，半小时生成结构化报告；PPT功能引入Agent能力后达到准专业水平。商业化设计上，C端采用“基础聊天免费+专业功能按次付费”模式，B端则通过API平台提供高等级数据安全保障和专属技术支持。这种技术驱动的商业模式已见成效——海外及国内付费用户数月环比增长超170%，大模型API收入在9-11月间增长4倍。
资本市场的定价逻辑正在重塑行业格局。智谱的B端深耕、MiniMax的C端狂飙、Kimi的融合创新，代表了大模型商业化的三种典型路径。但所有参与者都面临共同挑战：AI行业高投入、慢回报的特性，使得即便手握超100亿元现金储备的Kimi，仍需持续投入算力租赁和流量获取。这种烧钱模式何时迎来拐点，成为行业共同追问的命题。
在这场技术与资本的双重博弈中，企业竞争维度已超越参数规模和算力储备。Kimi创始人杨植麟提出的“模型品位论”引发讨论——当技术框架趋于同质化，企业注入模型的价值理念将成为差异化竞争的关键。这种认知折射出AI竞赛的新阶段：从工程化能力比拼，转向对智能本质的理解深度较量。随着智谱、MiniMax的上市探路，资本市场对AI企业的评估体系正在加速形成，这场智能时代的无限战争才刚刚开始。
