桑尼森迪（湖南）集团股份有限公司（以下简称“桑尼森迪”）向港交所递交招股书，计划在主板上市。这家以平价IP玩具为主打的企业，与走高端路线的泡泡玛特形成鲜明对比。弗若斯特沙利文数据显示，2024年桑尼森迪在定价20元及以下的平价立体IP玩具市场中销量排名第一，同时在中国平价IP玩具行业前五大公司中，2023年至2024年零售额增长最快，被媒体称为“文创界的蜜雪冰城”。
桑尼森迪的崛起离不开创始人杨杰的创业历程。1985年出生于湖南岳阳的杨杰，2006年从湖南工程学院商务英语专业毕业后，曾在东莞嘉多丽饰品有限公司担任业务经理。2010年，25岁的杨杰选择离职创业，最初瞄准圣诞玩具市场，但因冰岛火山爆发导致欧洲航空管制，首次创业以失败告终。此后，他通过“借鸡生蛋”的方式，成功获得国外厂商订单，创业起死回生。随后，杨杰的工厂陆续为费列罗、迪士尼、雀巢等世界500强企业供应食品玩具产品。2015年，受湘潭当地邀请回乡建厂的杨杰成立了桑尼森迪，从2015年到2019年，公司进出口额4年内增长14倍，从200万美元增至3000万美元。2020年后，外贸业务承压，公司于2021年开始布局国内市场。
创业过程中，桑尼森迪获得了湘潭农业发展、高瓴荃祺、Aurora Management三家外部机构的投资，投后估值高达40亿元。上市前，杨杰与其妻子张元，以及员工激励平台合计持股66.29%，拥有投票权；高瓴荃祺持股10.57%、湘潭农业发展持股9.14%、Aurora Management持股1.69%。不过，公司也面临赎回负债压力，截至2025年9月30日，赎回负债为5529.4万元，需在2030年12月30日前实现IPO或整体出售，否则可能面临股东行使赎回权。
桑尼森迪的成功本质上是“IP + 低价”模式的胜利，但这种模式高度依赖外部IP授权。截至上市前，公司与超过20个IP达成授权合作，交付217个IP玩具产品SKU，包括哪吒之魔童闹海、大圣崛起、王者荣耀、三丽鸥等。然而，IP授权方面存在诸多挑战。许可协议初始期限通常为1至2年，且不会自动续期，也无预设续约条件，需双方协商续期或延长。多个爆款IP授权即将到期，如2023年获得的三丽鸥授权期限为12至24个月，2025年获得的哪吒之魔童闹海、浪浪山小妖怪、王者荣耀授权期限仅为12个月，2026年将面临授权到期需重新商谈续期的情况。同时，授权费增长迅速，2023年为648.1万元，2024年增至1758.9万元，2025年前三季度又增至5076.8万元，占销售成本的比例从2023年的7.3%增至2024年的9.4%，2025年前三季度进一步增至20.3%。公司目前并无自营IP和独家IP，与IP合作方的多项持续合作均为非独家性质，IP合作方可同时与竞争对手或其他市场参与者建立授权关系，也可能保留自行生产及销售类似产品的权利，这增加了桑尼森迪面临的竞争压力。
业绩方面，桑尼森迪收入增长迅速。2023年、2024年及2025年前三季度，公司收入分别约为1.07亿元、2.45亿元、3.86亿元，2024年和2025年前三季度的营收同比增速分别为129.4%、134.6%。同期，净利润分别为 -1992.1万元、 -50.5万元、5195.9万元，2025年前三季度凭借国产IP授权及相关产品畅销实现扭亏为盈。毛利率也持续增长，报告期内分别为16.9%、23.3%及35.3%，一方面得益于爆款IP带动高毛利IP玩具业务增长，另一方面原材料成本价格下降且销售成本增速低于营收增速。不过，由于多个爆款IP授权即将到期，未来能否继续获得IP授权以及能否再次抓住现象级IP存疑，业绩稳定性有待市场验证。
在研发投入上，桑尼森迪与业绩增速不匹配。2025年初杨杰称公司年均研发投入超营收5%，但报告期内，研发开支分别为588万元、839.6万元、846.7万元，2024年和2025年前三季度的研发开支同比增速为42.8%、47%，远低于同期营收增速。研发开支占比从2023年的5.5%降至2024年的3.4%，2025年前三季度又降至2.2%。研发投入占比持续走低可能带来负面影响，产品创新速度放缓，在IP授权非独家背景下，产品设计能力是差异化竞争关键，研发投入下滑可能影响这一关键竞争力构建。
与研发投入下滑形成对比的是存货金额急剧攀升。报告期内，存货金额分别为3350万元、7336.7万元、1.26亿元，截至2025年11月30日，存货为1.54亿元，过去两年内增长3.6倍。公司坦言，业务运营中需在维持充足库存与避免积压间取得平衡，库存过高占用营运资金，若需求不及预期，将面临过剩存货风险，损害整体盈利能力。
