全球并购市场正经历新一轮浪潮，私募股权领域的战略整合成为焦点。近期，欧洲最大私募股权集团殷拓集团（EQT）宣布以最高37亿美元收购全球私募二级市场（S交易）先驱科勒资本，这一交易被视为行业格局重塑的重要信号。根据伦敦证券交易所集团数据，2025年全球并购交易额达4.5万亿美元，同比激增近50%，创近40年次高纪录，其中S交易市场增速尤为显著。
此次并购的双方均属行业巨头。EQT管理资产规模超2670亿欧元，业务覆盖私募股权与实物资产领域，其背后站着瑞典瓦伦堡家族控制的银瑞达集团。被收购方科勒资本则被誉为S交易"开山鼻祖"，管理资产总额达500亿美元，旗下最新基金规模达142亿美元，刷新行业纪录。该机构2023年在中国设立首只人民币S基金，并与君联资本、金沙江创投等完成多笔标志性交易，累计交易金额超5亿元人民币。
交易结构设计凸显战略考量。EQT将支付32亿美元基础对价及最高5亿美元浮动对价，其中基础部分通过发行8100万股新股支付，占已发行股份7%。浮动对价则与科勒资本2029年前的业绩表现挂钩，采用现金结算。该交易尚需监管部门批准及基金投资者同意，预计2026年三季度完成交割。合并后，科勒资本将以独立品牌"Coller EQT"运营，成为EQT三大业务支柱之一，与私募股权、实物资产业务平级。
市场环境变化驱动战略转型。Evercore数据显示，2025年上半年全球S基金投资规模达1020亿美元，同比激增41.7%，相当于2022年全年交易量。PEI 300排名前50的机构中，15家已制定专项S市场策略，较2020年增长近3倍。EQT首席执行官Per Franzén公开表示，S交易已成为客户管理流动性、构建投资组合的核心平台。科勒资本首席投资官Jeremy Coller则指出，行业头部20家机构占据62%市场份额，合并将帮助其巩固领先地位。
业务整合计划展现雄心。EQT计划在2027年上半年推出首支"Coller EQT"品牌接续基金，目标规模60-80亿美元，力争四年内将科勒业务规模翻倍。新平台将保持独立决策流程，Jeremy Coller直接向Per Franzén汇报并进入执行委员会。这种架构设计既保证战略协同，又维护专业团队的自主性。
横向并购成为头部机构扩张利器。EQT2022年以478亿元收购霸菱亚洲的案例仍被业界津津乐道，该交易使其在亚洲管理规模突破200亿欧元，新增300余位客户，并强化物流地产等领域的布局。类似操作在行业屡见不鲜：CVC资本2021年收购Glendower Capital切入S市场，Ares Management通过并购Landmark Partners构建交易平台，均体现通过并购快速获取核心能力的策略。
纵向整合探索新商业模式。信宸资本自2018年起陆续收购七家设施管理企业，整合成立平台公司"嘉信立恒"，实现业务协同与投后赋能。启明创投2025年初以4.52亿元收购天迈科技控制权，开创"先投后募"新模式——先以自有资金取得上市公司控制权，再以此为核心募集并购基金进行产业整合。这些案例显示，并购工具正从财务投资向战略运营深化。
行业门槛随规模水涨船高。单笔交易动辄数十亿美元的规模，对买方的资金实力、资本运作能力及投后整合能力提出严苛要求。EQT与科勒资本的合并涉及复杂股权支付结构、业绩对赌条款及独立运营安排，凸显顶级机构在战略并购中的专业水准。这种高门槛特性，使得并购市场逐渐演变为头部玩家的竞技场。
