网易近日公布2025年全年财报，总营收首次突破千亿大关，达到1126亿元，经调整净利润达373亿元，平均每日净赚超1亿元。公司净现金储备增至1635亿元，股价全年上涨62%，市值稳居中国互联网公司前五。然而，这份亮眼的成绩单并未赢得资本市场青睐，财报发布后股价盘前一度下跌超2%，美股收跌近4.1%，港股盘中跌幅达4%。
市场对网易的担忧集中于四季度业绩疲软。当季营收275亿元，同比增长3%，核心游戏业务收入220亿元，同比增速仅3.4%。这一增长乏力主要源于手游新品断档，且预计将持续至2026年上半年。公司利润增长更多依赖成本控制而非业务爆发，2025年净利润增速11.3%高于营收增速6.9%，研发投入177亿元与2024年持平。在AI领域，网易采取聚焦应用、谨慎探索基础设施的策略，这种“务实”路线在技术浪潮中引发争议。
游戏业务仍是网易绝对支柱，全年收入921亿元，占比超81%，其中在线游戏收入896亿元。尽管全年游戏收入实现两位数增长，但四季度增速显著放缓：游戏收入220亿元，同比增速降至3.4%，环比下滑5.6%。手游表现尤为疲软，当季未推出重磅新品，老游戏如《逆水寒》《永劫无间》流水回落，《第五人格》受竞品冲击。端游表现相对稳定，主要依赖《梦幻西游》畅玩服和《燕云十六声》国际服支撑。
递延收入数据揭示出不同图景。四季度网易递延收入达205亿元，同比增长34%，环比增长5%，主要来自《燕云十六声》手游周年庆和《蛋仔派对》年底活动。分析师指出，这表明玩家充值活跃度未减，收入确认滞后源于端游和海外游戏长生命周期特性。公司长线运营能力仍受认可，但老游戏难免面临用户流失和竞争压力。市场对2026年将推出的开放世界游戏《无限大》和《遗忘之海》寄予厚望，预计首年流水分别达50亿元和100亿元，但这两款产品上线前公司仍需应对“新游焦虑”。
非游戏业务呈现不同态势。云音乐2025年收入77.6亿元，同比下降2.4%，但经调整净利润增至28.6亿元，同比增速68.2%。战略调整成效显著：收缩低利润社交娱乐业务，聚焦订阅服务，在线音乐收入增长12%，会员订阅收入增长13.3%。毛利率从33.7%提升至35.7%，销售费用削减超三成，加上7.5亿元递延所得税抵免，推动利润增长。有道实现全年盈利，收入59.1亿元，同比增长5%，经调整净利润1.6亿元，增幅54.7%。业务结构调整是关键：广告收入快速增长，占比反超学习服务；学习服务推进AI订阅转型，四季度销售额突破1亿元；智能硬件业务则因市场疲软下滑。创新业务收入68.1亿元，同比下降16%，主要因网易严选战略收缩，聚焦猫粮、香氛等爆品。
AI战略成为资本市场关注焦点。网易自2023年起布局AI，已应用于游戏开发全流程，部分环节效率提升3倍，在云音乐运营和有道收入增长中也发挥作用。这种“提效赚钱”的务实路线虽提升短期利润，但引发对长期竞争力的质疑。谷歌Genie 3等生成式AI技术展示“一句话生成游戏”可能性，可能颠覆行业规则。分析师认为，网易在通用大模型和前沿探索上的保守，可能使其在应对行业变革时缺乏技术储备，未来竞争对手或从科技巨头而非传统游戏厂商中产生。
网易当前面临平衡难题：既要通过AI深化现有业务优势，又需在可控范围内探索颠覆性创新。公司现金储备充裕，持续回购分红，短期财务安全垫厚实。但技术浪潮下，过度依赖成熟业务模式可能错失转型机遇。如何在保持盈利与加大创新投入间找到支点，将成为丁磊和网易管理层未来关键挑战。资本市场用脚投票的背后，是对这家游戏巨头能否在AI时代续写辉煌的深度疑虑。
