3月23日，有色板块出现剧烈调整，有色金属板块已经9连跌，贵金属板块也持续下挫。
近期有色板块持续下跌的原因是什么？
近期有色板块的调整，主要源于两个层面的因素叠加。
第一，全球宏观预期出现明显混乱。
在过去一年多的时间里，市场普遍预期全球利率将进入长期下行通道，这一判断从2024年四季度开始逐步成为共识。然而，近一个月以来，宏观预期出现了反复——不仅降息的节奏变得不确定，甚至市场上开始出现关于“可能加息”的讨论。这种预期的剧烈波动，使得宏观环境重回高度不确定的状态。上一次出现类似情况，还要追溯到2022年三四月份，当时市场对全球宏观走向的分歧同样巨大，几乎没有参与者能够清晰地判断未来的利率路径。
第二，地缘冲突的不确定性显著上升。
与一个月前相比，市场对中东地区冲突的评估发生了明显变化。此前，绝大多数研究者、投资者和金融机构普遍认为，本轮中东局势的严重程度不会超过2022年俄乌冲突的初期阶段。但近一个月来，市场逐渐转向谨慎，认为冲突的持续时间和结束节点都难以判断。例如，美国银行近期发布了一份详尽的报告，系统分析了中东冲突的多种情景推演，并评估了其对有色、原油、农产品等大宗商品的不同影响。贺雨轩表示虽然我们不能直接引用其结论，但这份报告反映出国际投资者对地缘风险的关注度正在快速升温。
在这种背景下，市场对有色行业的定价逻辑也发生了变化。不确定性上升后，部分资金选择主动降低风险敞口，无论是盈利盘还是亏损盘，都出现了阶段性减仓的行为，导致市场出现一定程度的流动性衰减。这种流动性层面的扰动，进一步放大了股价的波动。
值得注意的是，产业趋势并未逆转。有色行业供需缺口明确：供给端在可预见未来无显著增量，需求保持增长且相对透明。尽管上市公司股价出现调整，但从商品价格与公司估值的对比来看，当前市场隐含的金属价格假设其实低于实际水平。换句话说，上市公司的整体价值依然处于被低估的状态。
当前有色板块行情处于什么阶段？是否意味着本轮行情已经结束？
这是投资者普遍关心的问题。在回答之前，贺雨轩先提出一个基本的投资原则：无论您当前的持仓状态如何，持仓品种是什么，都建议不要在情绪化的状态下做出投资决策。无论是买入、申购，还是卖出、赎回，都应以理性和对中长期趋势的判断为基础。
从短期来看，当前市场确实处于高度混沌的状态。坦率地说，贺雨轩本人对于短期走势的判断能力有限，这也是他长期以来的一个自我认知。当短期路径看不清时，贺雨轩更倾向于将视角拉长，从中期和长期的维度来审视问题。这种从一维到二维的视角转换，往往能帮助我们更清晰地把握事物的本质。
从中长期来看，贺雨轩认为本轮行情并未结束，只是进入了一个新的阶段。
贺雨轩表示可以将本轮有色行情大致分为两个阶段：
第一阶段：行情主要由上市公司业绩增长驱动。在过去不到一年、大约三个季度的时间里，有色板块的上涨与公司基本面的改善高度相关，市场并未给予明显的估值扩张。到目前，相关指数的市盈率大约在24倍左右（基于过去12个月的业绩），而市场对2025年及2026年的业绩增速预期仍在20%左右。从估值与成长的匹配度来看，当前状态依然健康。作为对比，中证500指数的市盈率约为36倍。
第二阶段：随着业绩持续兑现，市场可能会逐步认识到这类资产的稀缺性和高确定性，从而开始愿意给予更高的估值。这种现象在历史上并不罕见——当市场发现一家公司的业绩不仅持续性强，而且透明度高、质量扎实，它就可能被视为“越涨越便宜”的稀缺资产，从而获得估值溢价。
贺雨轩认为，目前市场正处于第一阶段向第二阶段切换的过程之中。第二阶段与第一阶段相比，有两个显著特征：一是预期收益率依然较高，因为业绩的确定性正在被市场重新认识；二是波动率会明显放大，因为市场对“应该给多少估值”仍然存在分歧，这种分歧会加剧股价的短期波动。
从2025年1月底以来的市场表现来看，两次极致的波动已经在某种程度上印证了这一判断。因此，虽然短期波动确实较大，但从长期来看，产业趋势并未逆转，周期仍在途中。
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