3月18日以来，伦敦金价格连续大幅下跌，至23日中午最新价4370美元/盎司，累计跌幅超12%，跌破2月2日最低点。下跌的主要原因是美伊冲突持续，石油价格不断上涨，通胀预期叠加美联储鹰派发言，导致黄金下跌，并进一步引发趋势交易者跟随和杠杆资金止损，下跌幅度增加。
在3月的月度观点中，沙川从金银比的角度提示过中期调整的可能，本月已下跌超17%。对未来的一些问题以及黄金价格，我的判断如下。
1、美联储会不会加息？
今年大概率不会。当前为鲍威尔任期的最后2个月，其不会在此时点承担经济衰退的风险进行预防式加息，且在上一轮加息过程中其加息行为也明显滞后于通胀数据。下半年较大可能是凯文沃什上任，其货币主张为缩表+降息，加息的可能性也很小。加之与特朗普的关系，其独立性也存在疑问。特朗普一贯主张降息刺激经济，即使通胀上升，只要经济没有衰退迹象，都不会承担衰退的风险开启加息。至于沃尔克式的加息，也是建立在高通胀和经济已经衰退的基础上，加息代价较小的基础上进行的。所以今年甚至明年美联储降息节奏可能放缓，但不会转向。
2、是否会重现高通胀？
可能性较小。1970s的石油危机引发了历史级的高通胀，原因也并非单一的石油价格上涨。还有当时过高的社会福利导致劳动力短缺和需求增加。而第二次石油危机导致的大通胀，也是在美国经济在第一次通胀后恢复后，个人消费支出大幅上升的基础上发生。加之通胀后期经济缺乏增长点，导致扩张性财政政策进一步推高通胀。而当前美国福利和财政扩张受债务规模挤压难以提升，高通胀可能性较小。
3、黄金基本面是否发生变化？
黄金长期的基本面仍然是美元的信用问题，在当今逆全球化，以及地缘格局化的背景下，美元信用走弱的趋势仍将延续较长时间。通胀走高从长期看，对于黄金价格是利好的，但中期受加息预期的影响会压制金价，利好更多体现在加息预期衰退之后，以及加息高利率环境导致经济衰退后的大幅降息周期之中。所以，我认为基本面未发生变化。
4、此次调整还有多大跌幅？
基于前面不会高通胀以及加息的判断，此次黄金调整并非基于基本面的改变，更多是情绪和交易所致，幅度应该不会大于2012年的调整幅度（30%），也就是当前价格基础上15%的幅度。而且未必还会继续下跌，当情绪缓和后，黄金较大可能进入震荡行情。只是再次回到5000美元的前期高点，需要较长时间。高波动，低回报，所以投资性价比不高。
5、当前投资黄金的理由和方式是什么？
单一看黄金，投资性价比不高，但仍是配置和控险的良好资产。如果此次能源危机引发金融危机，黄金仍是对冲货币、股票、债券等包含法币信用风险资产的良好对冲品种。单独看黄金的投资方式，分批买入和定投是在高波动预期下较高的选择。
结论：黄金基本面未发生改变，长期投资价值仍在。短期情绪和交易导致的下跌可能很快结束，黄金或进入震荡行情。由于控险和配置的功能，黄金仍是良好资产。在考虑自身风险承受能力的前提下，可考虑采用分批或定投方式参与。
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