泡泡玛特近日发布的2025年业绩公告显示，公司全年收入达371.2亿元，同比增长184.7%；净利润127.76亿元，同比增长308.8%。这一数据创下近年新高，但财报发布后股价却连续两日大幅下跌，3月25日收盘跌22.51%，次日再跌10.46%，引发市场对其增长可持续性的质疑。
从业务结构看，IP运营仍是核心驱动力。2025年自主产品收入占比达99.1%，其中艺术家IP贡献334.06亿元，同比增长200.4%。THE MONSTERS系列成为最大功臣，收入141.61亿元，占比从23.3%跃升至38.1%，同比增长365.7%。其他主要IP如SKULLPANDA、CRYBABY等收入占比均不足10%，且多数为运营超5年的成熟IP。这种对单一IP和老IP的高度依赖，成为市场担忧的主要焦点。
产品结构方面，毛绒玩具首次超越手办成为第一大品类。2025年毛绒产品收入187.08亿元，占比50.4%，同比增长560.6%；手办收入则从53.3%降至32.4%。MEGA和衍生品收入分别增长13.8%和182.1%，但占比仍较低。会员体系表现亮眼，注册会员突破7258万人，新增2650万人，贡献93.7%销售额，复购率提升至55.7%。
针对市场质疑，公司管理层强调平台运营能力。董事会主席王宁表示，即使剔除LABUBU业绩，公司仍保持快速增长，对IP生命周期和市场热度充满信心。公司正通过多元化触达方式强化IP影响力，包括在全球举办主题展览、将IP融入城市地标、开设饰品店和甜品快闪店等。中国市场门店升级也在推进，重点打造更具故事性和互动性的消费场景。
海外市场成为重要增长极。2025年海外收入占比近50%，其中美洲市场增长748.4%，欧洲及其他地区增长506.3%。公司全年在海外新增95家门店，亚太、美洲、欧洲门店总数分别达85家、64家和36家。上市募资用途也进行调整，将原用于IP收购的资金转向海外拓展，数字化建设资金转为营运资金，并扩大投资范围至主题乐园等IP商业化平台。
为配合全球化战略，泡泡玛特启动组织架构升级，设立四大区域总部和10个中台部门，涵盖品牌、供应链、技术研发等关键领域。管理层透露，未来将改变以首都为中心的扩张模式，重点布局二三线城市、旅游景点和旗舰店项目。尽管2025年业绩亮眼，但公司对2026年增长预期保持谨慎，目标设定为不低于20%，强调稳健经营而非激进扩张。
