卫龙美味（09985.HK）近日发布的2025年财务报告显示，公司全年实现营业收入72.24亿元，同比增长15.28%，但增速较2024年的28.63%有所回落；归母净利润达14.25亿元，同比增长33.38%，利润增速显著高于营收增速，主要得益于费用管控成效显著。
作为国内休闲食品行业的龙头企业，卫龙已从单一的辣条生产商转型为涵盖调味面制品、蔬菜制品及其他产品的多元化企业。然而，其业务结构正面临新的挑战：以魔芋爽为核心的蔬菜制品收入占比从53.8%提升至62.4%，达到45.06亿元，同比增长33.7%，成为公司业绩增长的主要驱动力；而传统辣条业务收入则同比下降4.3%至25.53亿元，占比从42.6%降至35.3%。
魔芋制品的崛起与行业趋势密切相关。近年来，低脂、低卡、高纤维的魔芋产品深受消费者青睐，中国魔芋产业规模持续扩大。数据显示，2024年行业总产值已达320亿元，预计到2030年将增至450亿元，年均复合增长率达11.8%。这一市场潜力吸引了众多企业布局，盐津铺子凭借“大魔王”品牌在魔芋赛道表现突出，2024年销售额突破10亿元，2025年上半年休闲魔芋制品营收同比增长155%，成为卫龙的主要竞争对手。
卫龙的业务调整在产能数据中亦有体现。2025年，公司蔬菜制品设计产能从96228吨增至129986吨，产能利用率提升至96.3%；而调味面制品设计产能则从237722吨降至202065吨，产能利用率不足七成，资源明显向优势品类倾斜。不过，其他产品收入仅1.64亿元，占比2.3%，尚未形成有效补充。
渠道方面，卫龙仍高度依赖线下市场。2025年，线下渠道收入64.77亿元，同比增长16.5%，占总营收的89.7%，主要得益于零食量贩等新兴渠道的拓展；线上渠道收入7.47亿元，同比增长6%，占比仅一成，发展相对滞后。
成本与费用管控是卫龙利润增长的关键。尽管部分原材料成本上升，公司全年毛利仍达34.66亿元，同比增长14.9%，毛利率维持在48%。费用方面，经销及销售费用为11.71亿元，同比增长14.1%，占比降至16.2%；管理费用同比下降14.5%至4.2亿元。受此影响，公司净利润率从17%提升至19.8%。
值得注意的是，卫龙存货规模有所增加，由上年末的8.78亿元上升至8.89亿元，存货周转天数从73天延长至86天。公司解释称，这是为应对市场变化而调整原材料储备所致。
