羊奶粉行业头部企业宜品营养科技（青岛）集团股份有限公司（以下简称“宜品集团”）近日再次向港交所提交上市申请，其最新财务数据同步披露。根据招股文件，2023至2025年期间，该公司营业收入从16.14亿元增长至18.64亿元，净利润由1.4亿元提升至1.83亿元，呈现连续三年增长态势。但值得注意的是，同期销售及分销费用累计达13.1亿元，其中营销宣传支出占比较高，引发市场关注。
从业务布局来看，宜品集团深耕羊奶粉及特殊医学用途配方食品（FSMP）领域，产品覆盖婴幼儿配方羊奶粉、儿童及成人奶粉等全生命周期。根据弗若斯特沙利文报告，按2024年零售额计算，该集团在中国羊奶粉市场占有率达14%，婴幼儿配方羊奶粉市场占比17.6%，FSMP领域本土品牌中排名第二，市场份额4.5%。
财务数据显示，销售费用增长与业绩扩张形成鲜明对比。2023至2025年，销售及分销费用分别达3.71亿元、4.32亿元和5.07亿元，占营业收入比重从23%升至27.2%。其中服务费支出从1.16亿元增至2.09亿元，营销宣传费用三年合计3.91亿元。相比之下，同期研发费用分别为841.8万元、801.4万元和1102.4万元，投入规模明显低于销售支出。
在股东回报方面，宜品集团连续两年实施大额分红。2023年2月和3月，该公司向股东派发股息合计2.49亿元；2025年1月再次宣布派息3000万元，其中2870万元已于年内支付。股权结构显示，董事长牟善波通过直接持股及控制康旺投资、启旺投资，合计持有公司75.11%股份，形成绝对控股。
招股文件同时披露了关联交易细节。2023年，宜品集团向控股股东关联企业“供应商D”采购有机生牛乳、奶牛及租赁养殖设施，交易金额4797.71万元，占当年总采购额的4%。但该供应商在2024年后未再出现在前五大供应商名单中，公司解释称因对方终止奶牛养殖业务所致。针对这一关联交易及销售费用结构等问题，记者多次联系宜品集团求证，截至发稿未获回应。
法律界人士指出，消费品企业销售费用占比过高属行业普遍现象，但监管机构会重点审查其合理性。上海市海华永泰律师事务所孙宇昊律师分析称，拟上市公司需证明营销驱动模式与长期竞争力之间的平衡，特别是要说明在研发投入相对较低的情况下，如何维持产品技术优势。这种费用结构是否符合企业宣称的竞争战略，将成为审核关注重点。
