在利率下行、优质资产稀缺的资本市场里，一份归母净利润同比大增78.07%的年报，足以让一家传统公用事业公司重新站到聚光灯下。
根据大众公用（600635.SH/01635.HK）交出的2025年成绩单，公司当期归母净利润4.15亿元，经营性现金流净额增长168.14%至10.87亿元，这份看似非常规的增长成绩，正是“实业+创投”哑铃型模式的鲜活样本。
一、压舱石：公用事业底盘，铸就能周期现金流与资本护城河
大众公用的故事，必须从哑铃中那个看似笨重、却至关重要的压舱石一端讲起，其庞大而稳固的公用事业版图。公司以公用事业与金融创投业务双轮驱动，其中公用事业构成了公司主要且稳定的利润与现金流来源，具体包括燃气能源、环境物流两大板块。
在燃气能源板块，公司聚焦长三角，其核心子公司上海大众燃气与南通大众燃气分别是上海浦西南部、江苏省南通市区唯一的管道燃气供应商，业务覆盖居民与非居民用气两大核心场景，形成了清晰且稳固的区域性服务格局。2025年，上海大众燃气全力推动老化管道改造，借助高精度检漏车完成约25万公里巡检；南通燃气则净利润创下历史新高，并推进江苏沿海输气管道海门分输站接气工程，优化气源结构。太仓燃气主业经营业绩回升明显，并探索电力维保、绿色甲醇等新业务。
在环境物流板块，公司在环境领域核心业务为城市污水处理基础设施投资运营。通过子公司大众嘉定、江苏大众，公司在上海、江苏两地运营着9家污水处理厂，总处理能力达46.5万吨/日。这些项目大多采用BOT模式，与地方政府签订《特许经营协议》，经营期限和收益模式相对稳定。2024年度，大众嘉定在上海市、区两级第三方运营绩效考核中，均获得嘉定四家污水厂的最高分；江苏大众则稳步推进江苏省“新地标”提标改造项目。此外，旗下大众物流拥有上海市危险品运输资质，是上海最大的第三方专业LPG配送物流公司，并布局了大众绿行充电场站业务。
两大主业最核心的价值，是不受经济周期影响的稳定的经营性现金流。反映了公司通过主业“造血”的能力，是支撑日常运营、偿还债务和持续发展的关键，是公司能够承受长周期、高风险科技投资的绝对前提。
市场往往忽略，大众公用在主业上同样是极致的长期主义者。
为了保障安全与效率，集团安委会2025年强化安全管理发文5次，下属各子公司开展线上线下安全教育培训约500次，覆盖人员近3万人次；燃气管道持续改造更新，污水处理设施不断提标，物流资产逐步数字化升级。这些投入短期不直接贡献利润，却持续降低运营成本、提升服务质量、延长资产寿命，让主业底盘越来越稳。
稳定的基本盘和优质的资产，也换来了资本市场的信任票。公司连续八年保持中诚信国际评级AAA主体信用评级。凭借这一最高信用等级，公司在债券市场融资渠道通畅且成本低廉。2025年，公司成功发行中期票据3笔共计13亿元，超短期融资券1笔共计4亿元，并将集团融资成本保持在最低水平，一年期贷款提用利率从年初的2.4%逐步降低至2.11%。与此同时，公司的财务结构持续优化，资产负债率从56.33%下降至55.13%，有息负债率从34.34%下降至31.27%，实现了双降。
依托AAA信用评级获得更低融资成本并持续优化债务结构，这一正向循环与公用事业主业产生的充沛经营性现金流叠加，共同放大了其可用于长期战略投资的资本规模。低成本、长期限的负债能力，使得公司能够在市场恐慌或利率高企时，依然保有进攻的弹药。
二、弹射器：耐心资本跨周期布局，制度红利引爆业绩弹性
如果说稳健的公用事业是大众公用这艘巨轮的压舱石，那么其金融创投板块，则是推动它穿越周期、捕捉时代浪潮的弹射器。这一端的逻辑与公用事业截然不同，它以十年为刻度进行布局，拥抱不确定性，旨在分享科技创新从0到1、再到100过程中的非线性增长红利。
大众公用的创投版图是一个系统化、平台化的战略构建。公司主要通过直接投资、参股专项基金及私募基金等多元化方式开展业务。其全资创投平台为大众资本，而更重要的是其多年前便埋下的战略伏笔，包括参股中国本土创投的标杆深创投，以及华璨基金、大成汇彩等重要投资平台。
这种布局并非跟风近年的一级市场热潮。与市场上追逐热点、快进快出的财务投资者截然不同，公司早在2002年即前瞻性投资了深创投。这意味着，大众公用的资本身影，已经在中国创投行业跌宕起伏的发展史中，默默穿行了超过二十年。这种跨越多个经济周期（从互联网泡沫到移动互联网，再到如今的硬科技）的持续下注，证明其资本具备真正的“耐心”特质。它不追逐短期市场热点，而是长期下注中国科技创新和专业创投机构。这种长周期布局、顺周期收获的能力，是单纯追逐Pre-IPO套利的财务投资者难以复制的。
这种模式为大众公用锁定了科技企业成长的丰厚红利。优秀的科技创投平台是前沿技术的捕手，已率先在多个科技领域完成深度布局。大众公用通过平台间接持有了大量此类资产。这些赛道正处在技术突破与商业化的临界点，其估值增长往往呈现指数级特征。
与此同时，外部资本市场的制度性红利窗口正在打开，为这类耐心资本的退出创造了历史性机遇。过去，创投行业长期面临退出难的瓶颈，尤其是投资周期长、短期难盈利的硬科技企业。近年来，科创板重点支持新一代信息技术、半导体等硬科技行业；港股18C章为特专科技公司（如未商业化的AI、先进材料企业）开辟了上市绿色通道。
对于大众公用而言，这意味着其旗下基金投资的项目，能够更快地通过IPO实现证券化，从而将一级市场的股权估值，转化为二级市场可度量、可退出的投资收益。市场环境的回暖与制度通道的成熟，共同构成了业绩弹射的催化剂。
得益于此，2025年，公司投资收益较上年同期增加4.27亿元，其中对联营企业和合营企业的投资收益从1.90亿元激增至6.72亿元，集中收益兑现，带来了公司整体利润的脉冲式爆发。
值的一提的是，2025年，公司创投业务依旧坚守安全为本、稳健投资的原则，审慎尽调、严控风险，同时强化投后管理，提升项目退出成功率，在保证资金安全的前提下，最大化兑现投资收益，展现出成熟的资本运作能力。
三、稀缺范式：资产荒时代的反脆弱模型，攻守兼备的价值重估
当前，全球宏观环境不确定性持续上升，国内利率中枢稳步下行，优质资产荒已成为机构与市场资金的共同焦虑。在低回报、高波动的新常态下，能够同时提供高确定性现金流与高成长期权的资产，已然成为资本市场的稀缺品。
大众公用凭借“实业+创投”的哑铃型商业模式，将防御底线与成长弹性集于一身。燃气能源、污水处理均属于城市运行刚需业务，区域特许经营壁垒与居民刚性需求，让现金流具备极强的抗波动属性。即便在经济下行、市场风险偏好低迷阶段，这部分现金流入依然稳定可靠。而当科技创新周期向上、资本市场回暖时，其提前多年布局的创投资产，则能通过项目退出与估值重估带来巨大的业绩弹性。
这种商业模式与较高的治理水平，获得了来自资本市场和评级机构的认可，进一步夯实了其长期价值基础。2025年，公司入选上证580指数样本股，ESG评级提升至AA-，并获评绿色企业评级最高等级Ge-1级。另外，大众公用获评上海民营企业百强榜第66名、上海民营服务业企业百强榜第36名。董事局主席杨国平还斩获“全景投资者关系金奖”之“杰出IR董事长”、“格隆汇金格奖”之“ESG卓越领袖”奖、第二十届中国上市公司董事会“金圆桌奖”之“最具战略眼光董事长”等重磅奖项，是对公司战略管理层前瞻性与治理能力的肯定。
而对投资者而言，这套攻守一体的模式，为持续、稳定的股东回报提供坚实支撑。
根据2025年年度报告，公司董事会拟向全体股东每股派发现金红利0.05元（含税），合计约1.48亿元，占本年度归属于上市公司股东净利润的35.56%。拉长周期看，公司上市以来累计现金分红次数达25次，公司累计现金分红总额高达268,817.18万元，上市以来整体分红率稳定在37.51%，长期保持着高比例、可持续的现金回报水平。
即便在近年市场波动、行业承压的周期中，公司依然保持了极强的分红韧性。近三年累计现金分红达35,724.46万元，对应近三年平均归母净利润28,695.48万元，近三年累计分红占比高达124.50%，公司用真金白银兑现了对投资者的长期价值承诺。这与其稳健的现金流和优化的财务结构密不可分。
从更长远的角度来看，这种模式让公司在耐心资本稀缺的时代，成为硬科技资产孵化与价值释放的优质载体。置于更大的时代背景下审视，其战略价值愈发清晰。当前，大国竞争的核心是科技实力的竞争，加快实现高水平科技自立自强、发展壮大新质生产力，已成为贯穿国家“十五五”时期的核心战略主线。科技创新与关键核心技术突破，是现代化产业体系建设的重中之重，也是国家长期政策支持、资源倾斜的关键方向。大众公用通过深创投、华璨基金、大成汇彩等平台，以耐心资本提前布局新能源、先进制造、人工智能、半导体等硬科技赛道，持续投向符合国家战略需求的科技领域，不仅把握住了产业升级与技术变革的长期红利，更实现了企业发展战略与国家科技战略同频共振、同向发力。
结语
资本市场从不缺少高弹性的成长故事，也不缺少稳增长的防御标的，但真正能将长期确定性与时代成长性融为一体的范式，却始终稀缺。
当周期起伏、市场摇摆，真正的价值终将沉淀。大众公用所诠释的，正是一家企业如何与产业共生、与时代同频、与股东共成长的长期答案。
