近期，特变电工成为投资者热议的焦点，其业绩表现引发诸多讨论。有观点认为公司去年业绩未达预期，但从整体情况看，实际表现并非如此不堪，只是不同业务板块呈现分化态势。
特变电工的股东数量变化颇为引人注目。前些年，公司股东数一直维持在三十多万的水平，去年增长至51万，而今年一个季度内更是大幅增加三十多万，达到85万，已然成为一家备受瞩目的热门公司。不过，对于今年才入场的投资者而言，体验或许并不理想。截至目前，公司今年涨幅仅约10%，期间还经历了两轮大幅波动，十分考验投资者的心态。众多投资者中，不少人并未真正深入了解特变电工，部分是因追逐热门公司而入场，还有些是看好“十五五”规划对电网的利好。
深入剖析特变电工各业务板块，多晶硅业务去年表现欠佳。新特能源亏损13亿，这一情况让部分人觉得不及预期，实则是预期过高。光伏行业整体形势严峻，竞争激烈，全行业处于亏损状态。通威股份亏损近百亿，大全和协鑫亏损十几个亿，四大巨头中仅通威亏损扩大，其他三家亏损有所减少。协鑫凭借颗粒硅优势持续改善，大全和新特通过减产尽量减少亏损，通威则因前期扩张过猛、产能过大，只能继续坚持。新特背靠特变电工，相对安全，通过减产控制亏损，保住生产线正常运转，等待行业好转。去年新特产量仅9.64万吨，同比大幅下降51.51%，产能利用率37%，销量8.37万吨，销售均价3.49万元/吨。尽管新特能源子公司有所亏损，但对特变电工整体影响有限，甚至未来可能带来惊喜。对于2024年大额计提35亿，有人认为去年利润增长不真实，这种观点是对会计学的误解，特变电工的计提标准较为严格，不会故意隐瞒应计提项目。
输变电业务是特变电工的主业，表现十分亮眼。电气设备营收268亿，同比增长20%，毛利率19.81%，提升2.23个百分点。从今年起，电网建设规模将进一步扩大，“一带一路”也将深入推进，海外业务贡献有望持续增加。去年，特变电工在海外斩获20亿美元合同，同比大增68%，且主要通过工程出口方式开展业务。这种方式使公司在承包某地电网建设后，不仅能提供首批产品，后续的维护保养和设备替换也将带来持续收益。目前，公司海外业务中还有高达50亿美元的订单未确认收入，成为未来业绩的有力支撑。在国内，特变电工凭借1000kV特高压交流和±1100kV特高压直流技术，在特高压领域占据绝对优势，拿下45%的市场份额。输变电国内签约562亿，随着“十五五”期间电网建设规划推进，未来中标消息有望不断传来，这一基本盘十分稳固。目前，特变电工手握1000亿以上订单，今年预计营收1100亿，营业成本控制在880亿以内。海外业务毛利率较低，是因为前期为获取项目牺牲了一定利润空间，但随着设备陆续交付，毛利率有望提升。
煤炭业务的表现略低于市场预期。煤炭营收连续三年增长且处于高位，但去年降至170亿，同比下降12%，毛利率22%，下降10个百分点。尽管特变电工煤炭成本全国最低，但下降幅度仍超出预期。不过，今年煤炭价格有望得到支撑，中东局势可能持续，油价难以回升，将一定程度上支撑煤炭价格。发电业务是特变电工的增长点之一。去年确认收入的新能源电站2.74GW，截至2025年末，并网发电的运营电站累计装机达4.04GW，自营新能源电站发电量88.04亿千瓦时。由于新能源电站增长，火电大幅下降，但火电长期目标主要是调峰，发电时间减少属正常现象。煤炭和电站都是特变电工的重要看点，煤炭核增随时可能发生，未来也必然会增加。新疆大力发展煤化工，且将新建火电调峰，因为当地新能源规模庞大且持续增长，难以仅依靠储能，只能借助火电。因此，新疆煤炭本地消纳量将越来越大，特变电工煤矿建设接近完成，待核增后即可大规模增产。黄金业务属于意外之喜，去年金价高企，营收翻倍，贡献14亿毛利，但规模较小，收入占比不到3%，可忽略不计。
特变电工目前面临的主要压力来自大规模投资带来的财务负担。资本开支一直处于高位，去年高达221亿，经营现金流去年仅93亿，下降28%。这主要是因为新能源和煤炭业务销量和价格下跌，导致资金流入减少。但公司并未因此停止扩张，反而加大步伐，去年投资现金流达 -198亿，同比增加44亿，已连续四年巨额投资现金流出。主要投资方向包括建电站、氧化铝项目和煤制气项目。240万吨的氧化铝项目和准东20亿Nm³/年的煤制天然气项目，是近期最大投资项目，也将成为未来业绩增量。尽管投资规模庞大，但公司负债率并未上升，一直保持在54%左右。这主要得益于投资项目多为多方合资，并非公司独自出资，以及公司自身造血能力强，无需过度依赖借贷投资。在扩张关键时期，公司仍坚持每股分红0.36元，兼顾了股东情绪，像这样既有稳定基本盘又有成长性的公司并不多见。
