A股20家上市酒企一季报已全部披露完毕，市场关注焦点再度聚焦白酒行业。值得注意的是，曾因业绩下滑备受争议的贵州茅台，今年一季度实现营收和净利润双增长，这一表现引发资金流向的显著变化——部分百亿级基金经理开始逆向布局，而传统“白酒派”基金经理则选择减持。
数据显示，贵州茅台在公募基金中的持仓排名显著回升。2025年底还位居第九大重仓股的茅台，今年一季度跃升至第五位。基金持股数量从2338.85万股增至2642.16万股，一个季度内净增持超300万股。截至一季度末，共有806只公募基金重仓持有茅台，持仓市值达305亿元。这一转变背后，是基金经理投资逻辑的深刻调整。
广发基金副总经理刘格菘的调仓动作最具代表性。这位以重仓新能源闻名的基金经理，其管理的广发双擎升级混合基金一季度将茅台买成第一大重仓股，持股数量达17.4万股。刘格菘坦言，消费龙头公司量价企稳后，股价有望触底回升并产生扩散效应。万家基金莫海波管理的六只产品同样在一季度集体买入茅台，其中万家品质生活混合基金新进茅台13.87万股。莫海波认为，压制消费的负面因素正在消退，行业估值已处于低位。
量化私募领域也出现类似转向。进化论资产创始人王一平自2025年底就以5%的仓位重仓茅台，并在年报发布后公开力挺。4月17日茅台年报显示营收利润双降当日，王一平在社交平台直言："嘲讽茅台的人不适合做投资。"这种坚定态度与部分传统白酒基金经理形成鲜明对比。
与新入场者形成对照的是，张坤、刘彦春等明星基金经理正在减持白酒股。张坤管理的三只基金一季度合计减持茅台60.2万股，同时对五粮液、泸州老窖等白酒股进行不同程度减仓。刘彦春管理的四只基金累计减持茅台30.47万股，其管理的基金规模较巅峰时期已缩水77%。这种调仓行为背后，是基民用脚投票的现实压力。
数据显示，张坤管理的易方达蓝筹精选混合一季度遭遇19.16亿份净赎回，刘彦春的景顺长城新兴成长混合赎回额达11.17亿元。基民的持续离场与基金经理的旱涝保收形成强烈反差：2021-2025年，张坤为易方达带来66.87亿元管理费，刘彦春为景顺长城贡献46.69亿元管理费。面对业绩压力，张坤仍强调茅台的盈利壁垒无可替代，刘彦春则认为市场低估了内需潜力。
白酒行业基本面仍处调整期。中证白酒指数自2021年高点已下跌65%，21只白酒股全线走低，酒鬼酒、舍得酒业等跌幅超80%。2025年年报显示，除山西汾酒保持微增长外，其余20家酒企营收净利润均负增长。今年一季度虽有贵州茅台、五粮液等4家企业实现正增长，但行业整体去库存压力依然巨大。
渠道数据透露积极信号。茅台经销商透露，2026年前两个月配额在1月底前售罄，3月配额到货后数日内即告罄。老白干酒一季度合同负债达12.1亿元，环比增长17.8%，显示经销商打款意愿回升。万联证券分析指出，高端白酒库存已接近安全水平，次高端和区域龙头库存预计2026年上半年消化完毕，行业拐点可能在下半年出现。
