在消费品牌扎堆的港股市场，一家曾被视为“小而美”的企业凭借上市首日193.71%的涨幅引发关注。6月15日，以青梅零食为主业的溜溜梅股份有限公司正式登陆港交所主板，创下年内港股消费新股最大涨幅纪录。这一成绩不仅打破市场对传统零食企业的估值预期，更让这家历经七年四次IPO的企业成为资本市场的焦点。
作为国内青梅零食赛道的隐形冠军，溜溜梅的市场地位早已确立。弗若斯特沙利文数据显示，其在国内果类零食市场占有率达4.9%，青梅细分赛道市占率高达24.2%，西梅品类连续四年销量第一，梅冻产品在天然果冻赛道占据45.7%份额。但这家看似风光的企业，实则长期面临增长瓶颈——2025年核心产品梅干收入同比下滑14.8%，占总营收比例首次跌破50%，而两大增长引擎西梅和梅冻均存在明显短板：前者依赖进口原料，后者受制于技术授权协议。
渠道变革带来的压力更为直观。当量贩零食连锁和高端会员商超成为新战场，溜溜梅的毛利率从2023年的40.1%持续下滑至2025年的35.6%。这种困境在消费行业并非个例，但溜溜梅的特殊性在于其背负着沉重的资本对赌协议。自2015年完成首轮融资后，公司先后经历多轮股权融资，每份协议都附带严格的上市回购条款。随着对赌期限临近，创始人杨帆团队不得不面对“上市或回购”的终极抉择。
回顾上市历程，这家企业的资本之路堪称坎坷。2019年首次冲击深交所创业板时，其已具备全国性品牌认知度和完善的线下渠道，但因品牌升级导致营销费用激增，叠加精简品类和整顿经销商网络带来的短期阵痛，最终主动撤回申请。此后转战港股市场，2025年两次递交招股书均因文件失效无疾而终。直到2026年5月完成品牌重塑——将集团名称从“溜溜果园”改为“溜溜梅”，并优化业务架构和财务报表后，才在第四次冲刺时创造奇迹：从递交申请到通过聆讯仅用5天，挂牌日期距离对赌到期仅剩15天。
首日暴涨的背后，是资本市场对稀缺标的的追捧。此次全球发售股份仅1146万股，占总股本比例不足15%，其中两大基石投资者锁定近三成份额，导致实际流通盘极小。香港散户认购倍数突破6500倍，18万份申购单争夺少量新股，一手中签率低至1.5%。这种供需失衡在港股消费新股炒作潮中被进一步放大，叠加公司刚解除对赌协议的估值修复预期，形成资金合力推高股价的局面。
但市场对此并非全无隐忧。专业机构指出，溜溜梅当前流通市值过小，极易引发股价剧烈波动。更关键的是，其2023-2025年收入增速持续放缓，主业增长天花板隐现。尽管2025年净利润达标暂时打消市场疑虑，但行业空间有限与估值严重偏离基本面的矛盾依然突出。有分析师直言，当前股价更多是短期情绪驱动，若后续业绩无法支撑高估值，回调压力将显著增大。
这场惊险的资本博弈中，三类资金扮演着不同角色：基石投资者用长期锁仓表达对赛道龙头的信心，港股散户以超高认购热情制造短期炒作空间，国际配售机构则看中零食行业稀缺上市标的的配置价值。但无论哪种资金，都需面对同一个现实——当情绪退潮后，企业能否用持续增长证明193.71%的涨幅并非昙花一现。
