汤臣倍健近期发布的财务报告显示，2026年上半年公司实现营业收入36.71亿元，同比增长3.94%，但归母净利润却同比下降18.11%至6.03亿元，扣非净利润降幅更是达到19.74%。这一增收不增利的现象引发市场广泛关注，其背后是公司战略调整带来的阶段性阵痛。
从季度表现来看，汤臣倍健的盈利压力持续加剧。第一季度归母净利润同比下降11.62%，第二季度降幅进一步扩大至28.57%。销售费用的大幅增长成为侵蚀利润的关键因素——上半年销售费用支出达15.44亿元，同比增长25.25%，远超营收增速。其中，平台费用支出同比激增61.31%至6.66亿元，广告费用投入2.62亿元，同比增长8.01%，市场及终端费用也增长12.09%至3.66亿元。这些投入导致销售费用率攀升至42.06%，较上年同期增加7.16个百分点，直接压缩了利润空间。
尽管如此，汤臣倍健的产品盈利能力依然强劲。上半年毛利率同比增加1.78个百分点至70.33%，但受销售费用增长和渠道结构转型影响，净利率降至16.63%，同比减少4.98个百分点。公司表示，膳食补充剂业务面临原料采购价格上涨的挑战，但由于产品品种众多，单一原料涨价的影响被充分对冲。
营运指标的变动同样值得关注。报告期内，公司经营活动产生的现金流净额大幅缩水，从上年同期的6.42亿元降至1.78亿元；应收账款因放宽部分客户信用额度而增至4.99亿元，较上年末增长81.45%。存货规模也在上升，截至6月末达7.36亿元，同比增长33.58%，存货周转天数从去年同期的93.94天延长至117.4天，其中胶囊类和口服液类库存量分别同比增长41.50%和78.86%。
汤臣倍健的业绩波动与其战略调整密切相关。2023年，公司营业收入曾冲高至94.07亿元，但随后两年连续下滑，2024年和2025年分别回落至68.38亿元和62.65亿元。为此，公司在2026年提出“再创业”战略，聚焦增长，全方位调整渠道、品类与海外市场布局。目前，公司依托主品牌汤臣倍健、骨关节品牌健力多和益生菌品牌lifespace三大核心品牌，产品涵盖增强免疫力、女性健康、骨骼健康和维生素等多个细分领域。上半年，这三大品牌分别实现收入19.33亿元、4.28亿元和7.41亿元，同比分别增长2.34%、4.12%和5.59%，扭转了上年同期全线下降的颓势。
在渠道调整方面，汤臣倍健线上渠道表现亮眼。上半年线上收入19.45亿元，同比增长15.51%，首次超越线下渠道的17.10亿元，成为核心增长引擎。线下渠道收入同比下降4.85%，但降幅较去年同期超30%的水平已大幅收窄。境外市场收入保持双位数增长，成为第二增长曲线。与此同时，公司优化了经销商体系，截至6月末，境内、境外经销商分别减少64家和12家，至524家和46家。
国盛证券研报预计，2026年至2028年，汤臣倍健归母净利润有望由6.3亿元增至8.0亿元。不过，公司运营的全面优化仍需较长时间，后续盈利水平的修复将取决于营销投放效率、线下渠道改善以及海外市场拓展等多方面因素。
