深圳市沃客非凡科技股份有限公司近日向香港联交所主板递交了第二次上市申请，独家保荐人为华泰国际。这家以印尼为核心市场的跨境品牌企业，曾于今年年初首次尝试递表但未能通过聆讯。此次再战港股，其业务模式和发展战略引发市场关注。
沃客非凡的主营业务是采购3C配件、小家电和家装建材，贴上自有品牌后销往东南亚市场。公司不直接生产商品，而是与国内327家OEM/ODM供应商合作，其中277家位于境内，50家在境外。2025年，公司93.4%的收入来自自有品牌产品，在印尼3C配件领域按零售价值计算位居第一，市占率约2.2%。
在渠道建设方面，沃客非凡采取了独特的线下策略。公司将商品铺入印尼分散的夫妻店，通过自研数字平台管理这些小型零售商的采购、清关和补货流程。截至2026年6月底，公司销售网络已覆盖印尼35个省份、489个市镇，由42个当地分支机构直接维护。这种模式的特点是客户极度分散，2025年公司面向分销商的销售约8.34亿元，分摊到4.37万家活跃分销商，户均年采购仅约1.9万元。
然而，这种"堆店"模式的天花板已经开始显现。2025年公司新增分销商8467家，但同时流失了8864家，净减少397家，这是公司记录期内首次出现年度分销商数量净减少。分销商年退出率长期保持在20%以上，显示出这种模式的可持续性面临挑战。
为应对挑战，公司近年来加大了线上渠道的投入。沃客非凡在Shopee、Tokopedia等平台开设了71家官方旗舰店，线上店铺总数达到159家，并通过TikTok直播直接触达消费者。2023至2025年，线上直销订单从343.8万份增至764.7万份，年均复合增长率达60.5%。直接客户收入占比从17.2%升至2026年上半年的34.5%，成为重要的增长引擎。
但线上渠道的快速发展也带来了成本压力。平台佣金率从2023年的8.7%升至2026年上半年的16.8%，2025年电商平台佣金费用激增85.2%至5654万元。直播推广费用占收入比也从9.4%升至12.8%。2026年上半年，佣金和推广费用合计达8176万元，相当于同期直销收入2.41亿元的约34%。尽管如此，线上直销毛利率从2023年的38.7%升至2026年上半年的52.4%，高于分销渠道同期从33.6%降到31.7%的水平。
从财务数据看，公司收入规模持续增长，但盈利能力面临挑战。2023至2025年，收入由9.08亿元增至12.17亿元，毛利由3.05亿元增至4.52亿元，整体毛利率从33.6%提升至37.1%，2026年上半年再升至38.7%。但2025年公司期内利润仅4795万元，净利率约3.9%；2026年上半年净利率约3.5%。销售及分销开支和一般及行政开支是主要成本项，2025年分别达2.71亿元和0.74亿元，而研发开支仅0.14亿元，研发费用率约1.2%。
公司的现金流状况也不容乐观。2025年全年经营活动现金流净额为6376.6万元，但2026年上半年骤降至仅64.8万元，较上年同期的2313万元大幅下降97.2%。与此同时，存货规模持续攀升，由2023年末的9379.9万元增至2026年上半年末的2.03亿元，周转天数从55天拉长到82天，账龄一年以上的存货由343万元增至1288万元。
汇率波动也给公司利润带来显著影响。2026年上半年，公司录得汇兑亏损约1792万元，相当于当期净利润的约72%。由于公司收入高度集中于印尼市场，2025年来自印尼的收入占比达94%，2026年上半年仍达93%，但成本以人民币计价，因此印尼盾的波动直接影响公司利润。
沃客非凡的创始人许龙华具有独特的职业背景。这位湖南邵阳武冈人2004年毕业于湘潭大学旅游管理专业，却在消费电子领域深耕二十余年。2003至2010年，他供职于惠州TCL电器销售有限公司，这段渠道经历深刻影响了他的商业理念。2014年，许龙华在深圳创立沃客非凡，瞄准当时品牌化程度较低的印尼3C配件市场，2015年正式进军印尼，推出VIVAN、ROBOT两大自有品牌。
公司的资本化路径也经历波折。2017年完成A轮融资后，2023年密集完成多轮D轮融资，阿里巴巴、中国联塑、广发证券等机构相继入场。其中，阿里巴巴通过杭州灏星在D2轮以16.9元/股认购，又以12.06元/股受让老股，前后合计约4860万元，持股3.96%。公司原计划2024年初赴印尼IDX上市，但2025年6月因集团架构重组及认为港交所更合适而终止当地上市计划，转向港股市场。
此次募资，沃客非凡计划用于在印尼建设泗水、棉兰、望加锡三个新仓库，总建筑面积约4万平方米，同时开设75家自营品牌商店，搭建直播电商运营中心，并加大研发与本地化团队投入。这家拥有六万家线下门店的跨境品牌企业，正在讲述一个独特的"中国品牌出海"故事，但如何将销售收入转化为实际利润，仍是其面临的重要课题。
