苏州汇川联合动力，作为汇川技术旗下专注于新能源车业务的子公司，正稳步迈向A股市场，有望成为近年来新能源车供应链领域最大的IPO项目。这家企业深耕电驱系统和电源系统的研发、生产与销售，不仅是国内新能源整车厂的动力系统核心供应商，更因与理想汽车及小米汽车的紧密合作而声名鹊起。
联合动力的市场地位日益凸显，这得益于理想汽车的高速增长以及增程车型在市场的广泛接纳。7月11日，联合动力顺利完成了证监会的注册流程，从提交申请到注册生效，仅用了七个半月时间，尽管过程中遇到些小波折，但其IPO推进速度依然迅猛。
随着注册成功，联合动力即将进入询价、募资、路演及定价的关键阶段，预计募集资金48.6亿元，估值区间预计在200亿元至500亿元之间。值得注意的是，联合动力的股权结构相对简单，母公司汇川技术持有94.51%的股份，其余股份由两个员工持股平台持有。此次IPO的成功，也反映出监管层对国内上市公司“A拆A”分拆上市态度的微妙变化。
从运营情况来看，联合动力近年来业绩斐然。2022年至2024年，其营收从约50亿元增长至161亿元，毛利率和净利率也逐年提升。这背后，理想汽车的高增长以及增程车型的快速渗透起到了关键作用，同时，行业价格战的不断升级也为联合动力带来了发展红利。联合动力还成功扩大了与其他整车厂商的合作，业务范畴也拓展至纯电车型。
然而，高速增长的背后也隐藏着挑战。联合动力的应收款项占比流动资产持续走高，反映出合作整车厂对其账款的压缩，给其流动性带来了压力。同时，尽管固定资产规模逐年增加，但在建工程金额却持续下降，电驱系统和电源系统的产能利用率已接近饱和，产能扩张成为当务之急。
截至2024年末，联合动力的应付票据及账款合计达到100亿元，而现金及等价物仅为17亿元，交易性金融资产14亿元，运营情况颇为紧张。此次IPO融资的主要目的，便是用于产能建设项目，以应对未来市场的持续增长。
根据规划，联合动力将通过募投项目新增产能，预计2029年完成产能爬坡，2030年实现满产运作。若以“满产满销”的状态计算，其2029年的营收规模有望达到约370亿元。作为独立第三方领域的佼佼者，联合动力在电机和电控产品的市占率均超过10%，仅次于比亚迪弗迪动力，中长期内具备持续增长的能力和空间。
然而，新能源车行业的价格战走向却为联合动力的未来发展增添了不确定性。若价格战持续，将有利于联合动力等独立第三方公司的增长；但若价格战趋缓，大型车企可能会通过自研自产的方式优化供应链成本，联合动力的市场空间或将受限，募投项目的新增产能也可能出现过剩。
价格战趋缓后，车企可能会放松对账期和账款的管理，联合动力应收占比较高的特点也可能被削弱。在有限的市场空间里，联合动力需要与同业公司进行激烈竞争，这势必会对其利润结构产生影响，进而波及商业效益及投资价值。
当前，汽车行业价格战正酣，整个产业链都在承压。国家统计局数据显示，2024年汽车行业利润率仅为4.3%，低于下游工业企业平均水平。2025年第一季度，利润率继续下滑至3.9%，全国乘用车库存达到历史高点。这或许意味着，价格战在短期内还会持续，以降低库存，但在中短期内很可能会趋于缓和。而联合动力正处于这一关键时期，其上市之路充满了挑战与机遇。
