中芯国际近日发布了2025年二季度财报，这份报告透露出公司在面临生产波动与产品结构调整双重挑战下，依然展现出了一定的韧性。尽管财报数据显示收入和毛利呈现下滑趋势，但下滑幅度相较于上一季度已明显收窄，且实际表现远超预期及公司业绩指引。
根据财报，中芯国际二季度实现营业收入22.1亿美元，同比去年增长16.2%，但环比一季度微降1.7%。这一成绩是在生产波动和产品结构变化带来的压力下取得的，显示出公司运营调整初见成效。具体而言，12英寸晶圆产品依然是公司的收入支柱，占比达到76.1%，但8英寸晶圆产品的收入贡献度正在回暖，环比增长6.6%。
然而，财报发布后，中芯国际的股价却并未因此受到提振，反而出现下跌。这主要是因为公司对未来业绩的指引相对谨慎，尤其是在四季度需求方面存在不确定性。公司表示，由于年初部分手机厂商备货过多，若未来调整全年预测，可能会减少下单数量，从而对四季度收入产生影响。
在利润方面，中芯国际二季度毛利润为4.5亿美元，同比增长69.7%，但环比下降11.1%，毛利率为20.4%，环比下降2.1个百分点。尽管毛利率有所下滑，但仍好于市场预期。公司产能利用率进一步提升至92.5%，部分抵消了价格下滑的消极影响。然而，高强度的资本开支带来的折旧压力对公司利润率形成长期挤压，这也是中芯国际毛利率表现相对行业较低的原因之一。
对于三季度，中芯国际给出了相对积极的收入指引，预计环比增长5%-7%，出货数量和平均销售单价均有所上升。然而，公司也对四季度业绩能见度表示担忧，主要不确定性来自年末手机市场需求的变化。在利润方面，三季度毛利率指引为18%-20%，与二季度持平，但新产能持续投产将导致折旧总额大幅增加，对毛利率形成较大压力。
市场对此反应谨慎，一方面是因为业绩指引中的不确定性，另一方面则是对公司长期战略方向的担忧。近年来，中芯国际在国产替代需求激增和先进设备受限的双重作用下，战略重心重新向成熟制程倾斜。这使得市场对公司未来业绩的波动性产生担忧，尤其是成熟制程订单可能因补贴退坡和关税落地而下滑的风险。
尽管如此，中芯国际作为国内领先的晶圆代工厂，其在先进制程代工领域的领先性和稀缺性依然具有战略意义。同时，公司也在积极寻求突破技术壁垒的方式，试图绕过光刻机的限制。从估值角度看，中芯国际的PB指标相对更为合理，目前估值已处在合理略高的水平，但仍具备进一步提升的空间，尤其是在国产替代逻辑强化或公司先进制程取得积极进展的情况下。
