福建万辰生物科技集团股份有限公司（以下简称“万辰集团”）凭借量贩零食业务的爆发式增长，成为资本市场焦点。这家2021年才登陆创业板的农业企业，通过战略转型在三年内实现从食用菌生产商到零食连锁巨头的蜕变，其股价自2024年7月以来涨幅超十倍，创下214.93元的历史新高。
2022年8月，万辰集团宣布切入量贩零食赛道，设立控股子公司运营“陆小馋”品牌。此后通过收购“来优品”“好想来”等区域品牌，并在2023年完成品牌整合，形成“好想来品牌零食”的统一形象。门店数量从2022年的不足百家飙升至2025年6月底的15365家，覆盖全国多个省市。量贩零食业务占营收比重从2022年的12.12%跃升至2024年的98.33%，彻底改变企业属性。
财务数据印证了转型成效。2024年公司实现营收323.29亿元，同比增长247.86%；净利润2.94亿元，同比扭亏为盈。2025年一季度营收达108.21亿元，净利润2.15亿元，半年报显示增长势头持续。但亮眼数据背后，0.9%的净利润率（2024年）远低于行业龙头卫龙美味（17.06%）、三只松鼠（3.8%）的水平，即便2025年上半年提升至2.09%，仍属“高营收、低盈利”模式。
这种盈利困境源于量贩零食行业的低价竞争策略。企业通常采用“三阶品牌组合”：5%毛利的大品牌引流、35%毛利的肩腰部品牌盈利、30-35%毛利的白牌产品差异化。该模式虽能快速抢占市场，却压制了整体盈利能力。西南地区一位好想来加盟商透露，其200平方米门店前期投资110万元，日均营业额5000元，月毛利仅3万元左右，揭示总部业绩与加盟商实际收益的落差。
快速扩张带来的财务压力同样显著。2025年一季度末，公司资产负债率达72.74%，中报虽降至68.95%，仍高于行业40%-60%的健康水平。更引人关注的是，公司计划斥资13.79亿元收购南京万优商业管理有限公司49%股权，交易完成后资产负债率将飙升至90.97%。高杠杆运营模式在全球经济不确定性增加的背景下，可能加剧偿债压力和经营风险。
品控问题随着规模扩张逐渐暴露。黑猫投诉平台数据显示，“好想来”相关投诉达1139条，涉及食品安全、服务态度、缺斤少两等问题。当门店数量以几何级数增长时，统一的产品质量标准和服务水平成为挑战。食品安全作为行业红线，一旦发生重大事故，不仅损害品牌声誉，还可能引发监管处罚，影响业务可持续发展。
家族企业架构的治理难题同样突出。随着企业规模扩大和公众化程度提高，如何平衡家族利益与公众股东权益成为关键。尤其在计划发行H股并申请港交所主板上市的背景下，港交所对治理结构的严格要求可能使家族企业特征面临更严格审查。
行业环境变化带来更大不确定性。量贩零食市场从蓝海转向红海，全国门店数量天花板或超7万家。折扣超市等新渠道的崛起，对传统量贩模式形成替代威胁。财信证券研报指出，行业竞争从跑马圈地转向质量提升，企业需找到差异化定位，建立可持续竞争优势，而非单纯依赖门店数量增长。
万辰集团能否突破“规模陷阱”，实现从外延式增长向内涵式发展的转型，将决定其能否真正成为行业领导者。这场考验比此前的规模扩张更为艰巨，其资本市场的狂欢能否持续，仍需时间检验。
