中国电商巨头拼多多（PDD.US）近日公布了2025年第二季度财务数据，尽管多项核心指标增速放缓，但整体表现仍略超市场预期。财报发布后，拼多多股价小幅上涨0.87%，收于128.21美元，年内累计涨幅达32.19%。目前，拼多多市值约合1.42万亿港元，与同期小米集团-W（01810.HK）1.39万亿港元的市值差距进一步收窄至300亿港元左右。小米凭借电动汽车业务及生态链扩张，年内股价累计上涨55.07%，展现出强劲增长势头。
财报显示，拼多多第二季度总收入同比增长7.14%，达到1039.85亿元人民币。其中，线上营销服务收入为557.03亿元，同比增长13.41%，增速较上一季度的14.76%有所回落，更显著低于2024年第三、四季度的24.35%和17.12%。交易服务收入为482.82亿元，同比仅增长0.70%，与前三个季度5.85%、33.31%和71.52%的增速相比，增长几乎停滞。公司财务副总裁刘珺指出，收入增速放缓主要归因于市场竞争加剧。
成本方面，拼多多第二季度营业成本同比大幅增长36.09%，主要受履约费用、宽带与服务器支出以及支付处理费用增加的影响。受此拖累，公司毛利率同比下降9.38个百分点至55.90%，环比也下降1.30个百分点。销售及营销开支同比增长4.46%，占收入比重从上季度的34.91%和上年同期的26.84%优化至26.17%。与此同时，研发开支同比激增23.45%，显示出公司对技术投入的重视。尽管如此，非会计准则经营利润仍同比下降20.69%，至277.48亿元，非会计准则净利润同比下降5.01%，至327.08亿元。经营活动净现金流入同比减少50.58%，至216.42亿元。
在业绩发布会上，拼多多董事长陈磊表示，2025年上半年公司加大了对高质量发展的投入，推出“千亿扶持”计划，持续投入资源支持商家生态发展。他强调，公司更看重长期价值创造，而非短期财务表现，未来将继续在生态系统强化、价值链升级和消费者利益提升方面进行长期投资。针对海外业务，陈磊透露，公司正与商家共同探索新商业模式，以应对市场周期波动，并加大服务能力和合规能力投资，以适应不同地区的市场变化。
对于同行在即时零售领域的投资，拼多多执行董事赵佳臻回应称，公司已进入高质量发展关键期，将主动与供应链伙伴合作，加大对商业生态的投资，推动行业可持续发展。尽管短期财务业绩可能因此波动，但他认为这对公司长期业务发展有利。管理层还表示，将继续拓展多多买菜业务，增加供应链投入，优化农产品分销网络。目前，多多买菜已覆盖全国70%的行政村，解决了多个区域的最后一公里配送问题，并通过补贴和流量支持偏远地区市场。
从财报数据来看，拼多多高增长时代已告一段落，正步入竞争更为激烈的深水区。尽管收入保持增长，利润高于市场预期，但营收增速降至个位数、交易服务收入近乎停滞、经营利润大幅下滑、现金流收缩超五成等迹象表明，这家曾以高速增长著称的电商平台正面临严峻挑战。在京东、阿里巴巴、抖音等竞争对手的围剿下，拼多多不得不牺牲短期利润，持续投入研发、补贴和供应链建设，以维持生态活力。
目前，拼多多正面临多线作战的局面：国内电商业务追求高质量增长，海外业务应对市场波动，买菜业务下沉供应链，同时还要应对即时零售领域同行对流量的争夺。资源分配和执行效率将成为考验组织韧性的关键。拼多多已从一家依赖增长奇迹的企业，转型为需要依靠精细化运营和战略定力取胜的玩家。它不再只是那个狂奔的颠覆者，而要成为一个能长期活下去的坚守者。能否在投资未来与稳住基本盘之间找到平衡，将决定拼多多下一阶段的成败。
