在AI算力狂飙的当下，天数智芯带着持续亏损的财报冲刺IPO，是抢占先机的明智之举，还是资金重压下的无奈选择？这场资本接力赛，天数智芯能赢吗？
12月19日，港交所传来重磅消息：上海天数智芯半导体股份有限公司（下称“天数智芯”）正式通过上市聆讯。
这意味着，继摩尔线程、沐曦股份登陆A股之后，又一家国产GPU独角兽站在了资本市场的门口。更具戏剧性的是，就在两天前的12月17日，另一家GPU巨头壁仞科技也刚刚通过聆讯。
两家公司前后脚“撞线”，让“港股GPU第一股”的争夺战瞬间进入了白热化阶段。
作为中国首家通用GPU（GPGPU）企业，天数智芯虽然手握“天垓”、“智铠”两大产品系列，并在短短三年半内实现了营收的高速增长，但其背后却是高达28.72亿元的累计亏损，以及对少数大客户的极度依赖。
在AI算力狂飙的当下，天数智芯带着持续亏损的财务报表冲刺IPO，究竟是抢占先机的明智之举，还是资金重压下的无奈选择？这场资本接力赛，天数智芯能赢吗？
从“PPT造芯”到“量产闭环”
天数智芯的故事，是中国芯片产业从无到有、从追赶到并跑的一个缩影。
成立于2015年的天数智芯，起步并不算早，但切入点极准——通用GPU。这是一种专门为AI训练、推理及科学计算设计的芯片，不同于摩尔线程那种还要兼顾图形渲染的“全功能GPU”，天数智芯一开始就瞄准了算力这个最硬的骨头。
在芯片行业，流片成功只是第一步，量产和商业化才是真正的鬼门关。根据弗若斯特沙利文的数据，天数智芯是中国首家实现推理和训练通用GPU芯片量产的企业，并且是首家采用7nm先进工艺达成这一里程碑的公司。
这意味着，天数智芯走完了“技术突破—产品量产—商业落地—规模收入”的完整闭环，摆脱了许多芯片公司常被诟病的“PPT造芯”标签。
天数智芯的核心武器是“天垓”和“智铠”两大系列。“天垓”主打高性能计算和AI训练，“智铠”则侧重于AI推理。通过三代架构的迭代，天数智芯构建了一套覆盖云端训练到边缘推理的全栈解决方案。
截至2025年6月30日，公司已向超过290家客户交付了逾5.2万片通用GPU产品。这些客户遍布互联网、运营商、安防、金融等多个行业。从某种意义上说，天数智芯已经成为国产GPU商业化落地的排头兵。
然而，硬核技术的突破往往伴随着巨大的资金消耗。
天数智芯的成长史，也是一部烧钱史。
三年半亏超28亿元
虽然头顶“首家量产”的光环，但翻开天数智芯的招股书，财务数据的两极分化令人咋舌。
2022年至2024年，天数智芯的营收分别为1.89亿元、2.89亿元和5.40亿元，复合年增长率高达68.8%。2025年上半年，营收更是同比增长64.2%至3.24亿元。这种爆发式的增长，证明了国产算力需求的旺盛。
但与营收增长相伴的，是巨额的亏损。同期，公司的净亏损分别为5.54亿元、8.17亿元和8.92亿元。2025年上半年，亏损进一步扩大至6.09亿元。短短三年半时间，天数智芯累计亏损高达28.72亿元。
这意味着，公司每卖出1块钱的产品，就要承担近2块钱的亏损。这种“卖得越多、亏得越多”的局面，主要归因于高昂的研发投入。报告期内，公司研发开支累计超过23亿元，研发费用率长期维持在100%以上。
除了亏损，天数智芯还面临着客户集中度过高的风险。
2022年，前五大客户贡献了公司94.2%的营收。虽然这一比例在2025年上半年降至38.6%，但对大客户的依赖依然明显。一旦核心客户流失或砍单，业绩将面临断崖式下跌。
更令人担忧的是毛利率的下滑。2022年，天数智芯的毛利率还维持在59.4%的高位，但到了2024年已降至49.1%。虽然公司解释是为了推广新产品和解决方案，但在竞争日益激烈的GPU市场，毛利率的下行趋势无疑给盈利前景蒙上了一层阴影。
在国产GPU的赛道上，天数智芯并不孤单。壁仞科技、摩尔线程、沐曦股份与其并称为“四小龙”。
壁仞科技同样主打通用GPU，估值更高（超200亿），融资能力更强，且与天数智芯几乎同时通过聆讯，是其最直接的竞争对手。已经登陆科创板的摩尔线程走的是“全功能GPU”路线，兼顾图形渲染，C端市场有一定声量，且已在科创板上市，但在B端算力市场与天数智芯有重叠。沐曦股份同样聚集高性能计算，但商业化进度稍慢。
相比之下，天数智芯的优势在于商业化落地的先发优势和产品的量产交付能力；劣势则在于资金实力的相对薄弱和生态建设的不足。
天数智芯的IPO，是一场与时间的赛跑。
在AI算力需求爆发的窗口期，谁能率先上市融资，谁就有更多的弹药去扩充产能、迭代技术、建设生态。对于天数智芯而言，港股上市不仅是“补血”的救命稻草，更是确立行业地位的关键一战。
但资本市场看重的不只是故事，更是造血能力。如何在保持技术领先的同时，尽快扭转亏损局面，摆脱对大客户的依赖，将是天数智芯上市后必须面对的终极考题。“港股GPU第一股”的花名册即将揭晓，但真正的较量，才刚刚开始。
