美国医疗用品行业的历史性时刻在纳斯达克上演。12月中旬，全球医疗领域迎来重磅IPO——Medline以540亿美元市值登陆资本市场，首日股价飙升41%，创下美股2025年最大规模IPO纪录，同时也是近十四年来医疗行业最大规模的上市事件。这场资本盛宴不仅刷新了私募股权（PE）行业项目退出金额的标杆，更成为检验美股下半年IPO复苏成色的关键标志。
追溯至四年前，这家百年家族企业的命运轨迹因一场资本博弈彻底改写。2021年，由黑石、凯雷和H&F三家顶级PE机构组成的财团，以340亿美元价格完成对Medline的控股收购。这笔交易不仅创下全球金融危机后PE领域最大规模收购纪录，更因三家机构均分股权的罕见操作引发市场侧目。彼时正值全球流动性泛滥周期顶点，低利率环境催生资本配置狂潮，医疗行业龙头企业的估值被推至历史高位。
Medline的蜕变始于1911年，从纺织作坊起步的家族企业，历经五代人接力，在1966年转型医疗用品领域后开启传奇增长。公司通过垂直整合模式构建起覆盖生产、物流、分销的全产业链壁垒，其北美物流网络拥有40余个配送中心和2000余辆专用卡车，实现全美95%地区次日达的配送能力。这种战略布局使公司在2020年疫情期间脱颖而出，成为美国唯一能稳定供应防疫物资的医疗耗材巨头。
尽管市场普遍担忧超大型并购易受周期反转冲击，但Medline的业绩表现打破了这种质疑。上市文件显示，公司营收从2020年的175亿美元跃升至2024年的255亿美元，EBITDA从20亿美元增至34亿美元。这种穿越周期的稳健增长，源于其独特的经营哲学：坚持长期市场份额优先于短期价格竞争，持续投入基础设施升级。2018-2022年实施的"医疗韧性计划"耗资数十亿美元，涵盖供应链数字化、仓储扩容和生产线扩建，甚至逆行业趋势扩大库存深度。
这场资本运作的精妙之处在于保留了企业核心基因。收购后米尔斯家族仍持有21%股份，原管理团队完整留任，CEO查理·米尔斯继续掌舵。这种"PE控股+家族经营"的混合模式，既引入现代资本运作机制，又维持了企业文化的连续性。数据显示，公司客户续约率高达98%，这种粘性在刚性需求的医疗耗材领域转化为持续现金流，成为抵御加息周期的坚实盾牌。
对于三家PE机构而言，这场投资堪称教科书级操作。初始340亿美元收购价中，仅170亿美元为股权出资，剩余部分通过债务杠杆放大收益。按当前市值计算，其投入资本倍数（MOIC）已超两倍，实际回报率远超账面估值涨幅。这种"用时间换空间"的策略，在利率上行周期中展现出惊人的抗风险能力，为资本寒冬中的PE行业注入强心剂。
市场观察人士指出，Medline案例揭示了优秀企业的本质特征：在行业低谷期仍能保持战略定力，通过持续投入构建竞争壁垒。当其他企业收缩过冬时，其逆势扩张的物流网络和库存体系，反而转化为疫情期间的市场份额跃升。这种穿越周期的能力，使其在资本市场估值倍数收缩时，仍能凭借业绩增长推动估值提升，最终实现资本与实业的双赢。
