资本市场对大模型企业的容纳空间正在收窄，一场新的行业洗牌已悄然临近。作为国内大模型领域的代表性企业，智谱与MiniMax的上市进程引发广泛关注，其发展路径与商业逻辑的差异，折射出中国大模型创业企业的生存图景。
两家企业均以冲击"大模型第一股"为目标，其竞争态势令人联想到此前AI四小龙的上市潮。但与上一轮资本热潮不同，当前大模型企业的竞争已进入新阶段：从百模大战中突围的智谱与MiniMax，不再局限于传统B端或C端业务，而是通过模型产品化探索商业化路径。智谱侧重MaaS模式，以API调用和Token销售为核心；MiniMax则聚焦AI原生产品，通过订阅服务实现收入增长。这种路径分化导致两家企业呈现截然不同的运营风格：智谱构建以API消耗为主的收入体系，MiniMax则试图以AI产品为入口打造系统中心。
高昂的创业成本与资本退出压力，迫使两家企业加速IPO进程。招股书显示，2022年至2025年上半年，智谱累计亏损超62亿元，MiniMax同期亏损达93亿元。尽管亏损规模相当，但现金流状况显示MiniMax短期压力较小：其每月现金消耗约211万美元，账面现金可支撑4年运营；而智谱每月消耗约3.3亿元，现有资金仅能维持不足一年。这种差异在收入增长逻辑上亦有体现：智谱收入结构从本地化部署向云端迁移，MiniMax则依赖AI原生产品驱动，其中海螺AI收入占比从7%跃升至32.6%，成为关键增长极。
在市场份额争夺中，两家企业展现出不同的战略定位。智谱强调其在中国独立通用大模型开发商中的领先地位，2024年收入市占率达6.6%，但与第三、四名差距微弱；MiniMax则以全球视角宣称跻身第十大模型公司，但0.3%的市场份额显示其国际竞争力仍待提升。这种定位差异在人才战略上同样明显：MiniMax突出扁平化组织与年轻化团队，其负责人平均任职年龄不足30岁；智谱则强调科学家基因，招股书中"科学家"一词出现18次，研发人员占比均超七成，但人均创收能力仅为MiniMax的三分之一。
算力投入成为两家企业最大的成本黑洞。2025年上半年，智谱向云服务商支付的计算费用超11亿元，MiniMax同期训练相关支出达10亿元。这种投入模式反映大模型行业的共性特征：技术竞赛本质上是算力资源的比拼。在商业模式探索上，两家企业均试图突破单一收入结构：智谱的云端部署业务虽实现标准化，但仍依赖大客户且账期较长；MiniMax超七成收入来自AI应用，但订阅服务与广告收入的组合与互联网产品模式无异，尚未形成独特竞争力。
海外市场成为新的增长极，但也暗藏风险。智谱在东南亚和中东市场加速布局，本地化部署业务上半年贡献约1793万元收入；MiniMax的国际化步伐更快，前三季度海外市场收入占比超70%。然而，版权争议等合规风险随之浮现：MiniMax今年9月陷入与迪士尼等影视公司的版权诉讼，尽管其宣称影响有限，但AI生成内容与版权方的博弈仍构成潜在威胁。智谱则需面对云厂商在MaaS领域的竞争压力，其模型在编程等企业场景的实用性将决定API业务的规模化前景。
两家企业的上市进程，标志着中国大模型创业进入分化期。智谱需证明其MaaS模式在云厂商夹击下的生存空间，MiniMax则要解决C端产品依赖症与人才流失风险。这种分化背后，是整个行业面临的共同挑战：在极高研发投入下，如何通过敏捷迭代与组织效率构建可持续的商业模式。无论最终谁先登陆资本市场，这场竞争都将重塑中国大模型产业的格局——资本市场留给创业者的时间窗口正在关闭，新的行业洗牌已不可逆转。
