杭州福恩股份有限公司（以下简称“福恩股份”）即将迎来公司发展历程中的关键节点——2025年12月26日，深圳证券交易所上市审核委员会将对其首发上市申请进行审议。这家以回收废旧塑料瓶和旧衣物为原料，为国际快时尚品牌提供服装面料的公司，计划通过本次IPO募集资金12.5亿元，用于再生环保毛型色纺面料一体化项目和高档环保再生材料研究院及绿色智造项目。
福恩股份的转型之路始于对环保赛道的精准布局。公司通过回收、清洗、熔融造粒等工艺，将废弃塑料瓶转化为再生面料，最终成为优衣库、H&M、ZARA等品牌服装的一部分。这种既低碳减排又安全亲肤的再生面料，正逐渐成为快时尚品牌的重要选择。数据显示，2022年至2024年，再生面料为公司带来的营收分别为13.17亿元、12.06亿元和15亿元，占总营收的比重从75.61%提升至83.2%。相比之下，原生面料的销售占比则从24.39%降至16.8%。
终端客户的高度集中是福恩股份面临的主要挑战之一。公司的主要客户包括H&M、优衣库、GU、ZARA、太平鸟、UR、利郎和lululemon等知名品牌。2024年，前五大客户贡献营收5.36亿元，占比近30%；前五大终端品牌客户贡献率接近70%。这种高度绑定的客户结构虽然带来了稳定的收入，但也存在集中风险。例如，若某一大客户减少订单，可能对公司的营收和利润造成冲击。业内人士指出，终端客户占比高说明公司产品和技术获得市场认可，但客户结构单一的问题仍需关注。
财务数据显示，福恩股份的营收和利润在2022年至2024年间虽有波动，但总体维持在较高水平。三年内，公司营收分别为17.64亿元、15.17亿元和18.13亿元；净利润分别为2.77亿元、2.29亿元和2.75亿元。不过，公司预测2025年营收将同比下降5.79%，归母净利润同比下降16.61%。这一预测引发了市场对公司未来增长的担忧。
应收账款和存货的逐年上升是福恩股份面临的另一大挑战。2022年至2024年，公司应收账款账面价值从2.46亿元增至2.74亿元，占流动资产的比例始终维持在高位。同时，坏账准备金额也从1295.79万元升至1448万元。存货余额也从2.21亿元增至2.77亿元，存在减值风险。公司表示，若原材料价格波动或产品无法及时销售，将影响盈利能力。应收账款周转率从2022年的7.98次下降至2023年的5.75次，2024年回升至6.51次，但仍低于同行业上市公司水平。
福恩股份的股权结构具有鲜明的家族企业特征。公司创始人王恩伟已退居二线，其大女儿王内利成为接班人。目前，王内利直接和间接持股45.72%，其丈夫王学林持股21.54%，王恩伟本人持股13.71%。三人通过签署《一致行动协议》，共同被认定为公司的实际控制人。王内利的妹妹王内芝持有公司4.57%的股份，但未被认定为一致行动人。值得注意的是，在王内利正式接班前的2022年，公司进行了大额分红，金额高达3.81亿元，是当年净利润的1.38倍。
福恩股份的股权结构中还隐藏着一段特殊的资本协议。2022年11月，公司实控人王学林与浙江正凯签订股权转让协议，将其持有的2.57%股份转让给浙江正凯。作为交易的一部分，双方签署了一份包含“赎回权”条款的对赌协议。浙江正凯的母公司正凯集团不仅是福恩股份的股东，还是其客户和供应商。2022年至2025年上半年，福恩股份向正凯集团采购坯布外协加工服务及部分坯布、纱线等产品，采购总额分别为3661.48万元、2500.53万元、2503.83万元和1560.73万元。同时，福恩股份也向正凯集团下属公司提供染整加工服务，形成销售。不过，2025年4月，即福恩股份正式递交IPO申请前夕，该对赌协议被终止并宣布“自始无效”。
福恩股份的上市之路并非一帆风顺。早在2012年至2018年间，公司的一家客户山东泽辉新材料股份有限公司因经营困难申请破产重整，导致福恩股份的454万元应收账款无法收回。尽管公司随后提起诉讼，但法院驳回了其诉求，认为应按重整程序受偿。这一案例凸显了公司面临的回款风险。公司还曾因客户集中度高、应收账款周转率低于同行等问题受到市场质疑。
从废旧塑料瓶到快时尚品牌的再生面料，福恩股份的转型故事充满了环保与商业的双重考量。然而，资本市场更关注的是企业的持续经营能力和风险管理水平。随着IPO审核的临近，福恩股份能否顺利敲开资本市场的大门，仍需时间给出答案。
