北京智谱华章科技股份有限公司（02513.HK）近日正式登陆香港联合交易所，成为全球首家以通用人工智能（AGI）基座模型为核心业务的上市公司。这一里程碑事件标志着中国在AGI领域的探索迈入新阶段，也为全球人工智能产业格局注入新变量。上市首日，公司股价表现强劲，开盘价达120港元/股，盘中涨幅超16%，市值突破600亿港元。
作为中国最早布局大模型研发的企业之一，智谱的成长轨迹折射出中国AI产业的激荡十年。从2022年发布首个百亿参数模型，到2025年完成从稠密模型向MoE架构的技术跃迁，公司始终走在技术迭代的前沿。其自主研发的GLM框架开创了自回归填空预训练范式，陆续推出千亿级开源模型、多模态交互系统等里程碑式产品，构建起覆盖文本、代码、图像等领域的完整模型矩阵。
财务数据显示，公司营收呈现指数级增长态势。2022年至2025年上半年，收入从0.6亿元跃升至1.9亿元，年复合增长率达130%。尤其2025年MaaS（模型即服务）业务爆发式增长，年化收入从2000万元激增至超5亿元，10个月内实现25倍增长。这种增长背后，是日均token消耗量从2022年的5亿次攀升至2025年6月的4.6万亿次的真实需求支撑，反映出模型在金融、制造、能源等八大核心行业的深度渗透。
面对行业关于技术路线的激烈争论，智谱CEO张鹏展现出战略定力。他坦言，2025年DeepSeek的崛起确实引发行业震动，部分企业被迫调整方向，但智谱选择在年中完成关键技术切换，将GLM-4.5模型升级为MoE架构，重点强化代码生成与推理效率。这种坚持源于对AGI本质的理解——真正的通用智能必须突破单一场景限制，实现多模态能力、自主学习与逻辑推理的有机融合。
在商业化路径选择上，公司展现出差异化战略。不同于行业普遍的"应用优先"策略，智谱从创立之初就确立"基础模型+生态开放"的双轮驱动模式。其MaaS平台提供API调用、模型订阅、私有化部署等标准化服务，已服务超8000家企业客户，其中互联网行业贡献超50%收入，前十大互联网企业中有九家建立合作。这种"先筑基后拓域"的模式，既避免了与大厂在应用层的直接竞争，又为未来生态扩张埋下伏笔。
技术投入强度持续领跑行业。2024年研发费用达21.96亿元，占营收比例超700%，主要用于算力集群建设、底层架构优化与前沿技术预研。与之形成对比的是，销售费用占比仅124%，显示公司更注重技术壁垒构建而非短期市场扩张。这种"重研发、轻营销"的策略，在当下行业普遍追求快速变现的环境中显得尤为独特。
对于行业竞争格局，张鹏用"非对称分化"形容当前态势。海外市场中，谷歌、meta等巨头呈现明显分化；国内则形成"大厂生态战"与"创业公司突围战"并存的局面。智谱将自己定位为"守门员"——既非传统巨头，又非纯粹创业公司，而是通过持续的技术突破，在巨头林立的市场中开辟出独特赛道。这种定位在2025年技术路线变革期得到验证，当行业普遍观望时，智谱果断完成架构升级，抢占技术制高点。
当前，公司正面临估值体系重构的关键节点。高强度研发投入导致的短期亏损，与长期技术积累形成的潜在价值形成鲜明对比。随着《人工智能大模型》系列国家标准的实施，行业将进入规范发展新阶段，这为技术驱动型公司提供了价值重估契机。张鹏透露，随着模型在垂直行业的深度落地，未来可能出现新的商业模式，届时市场将重新认知AGI企业的真实价值。
在技术演进方向上，行业普遍预期2026年将出现新范式突破。张鹏认为，当前的技术争论本质是对根源性创新的期待，AI发展远未到终局。这种判断基于两个观察：一是全球研发投入持续加码，冰山之下的创新积累远未释放；二是应用场景不断拓展，从智能客服到设备操控，从内容生成到决策支持，每个新场景都在倒逼技术进化。这种技术驱动与需求拉动的双向互动，将持续塑造AI产业的未来图景。
