港股市场迎来又一家备受瞩目的大模型企业——MiniMax正式登陆港交所主板。上市首日，该公司股价表现强劲，开盘价较发行价高出42.6%，达到235.4港元/股。截至当日交易时段，股价进一步攀升至275.6港元/股，涨幅达67.03%，市值突破850亿港元。这一成绩与前一日上市的智谱形成对比，后者首日收盘涨幅为13.17%，最新市值约678亿港元。
MiniMax此次全球发售2919.76万股，申购阶段引发市场高度关注。公开发售部分获得1837.17倍认购，国际发售部分认购倍数达36.76倍，触发回补机制。暗盘交易中，该公司股价在富途平台收涨24.61%，按每手20股计算，投资者单手账面盈利约812港元。其基石投资者阵容豪华，涵盖阿布扎比投资局、阿里巴巴、博裕资本等14家知名机构。
从业务结构看，MiniMax呈现明显的C端主导特征。今年前三季度，面向消费者的AI原生产品贡献了71.1%的收入，达到3802万美元。这类产品包括海螺AI、Talkie/星野等，依托公司自主研发的大语言模型、视频生成模型及语音音乐生成技术。剩余28.9%的收入来自开放平台和企业服务，金额为1542万美元。海外市场成为主要增长引擎，同期中国内地以外市场收入占比高达73.1%。
与MiniMax形成差异化竞争的是智谱的To B战略。该公司通过模型即服务（MaaS）模式，向企业客户和开发者提供API调用服务，客户集中于科技互联网和企业服务领域。其平台支持本地化与云端两种部署方式，今年上半年本地化部署收入占比达84.8%，其中近九成来自内地市场；云端部署收入占比15.2%。
高强度研发投入是两家企业的共同特征。MiniMax今年前三季度研发支出达1.8亿美元，同比增长30%，2022至2024年累计投入约2.7亿美元。智谱同期累计研发开支达4亿美元，2022至2024年累计收入4.94亿元，但净亏损高达38.9亿元。MiniMax今年前三季度收入5344万美元，同比增长174%，亏损却扩大至5.12亿美元，过去三年累计亏损8.08亿美元。
资金储备方面，MiniMax通过本次IPO净募资45.96亿港元，其中约90%将用于未来五年研发。具体分配上，70%投向大模型研发，20%用于AI产品开发及全球化扩张，剩余10%作为营运资金。截至9月30日，公司现金结余10.46亿美元，包括3.63亿美元现金及等价物。智谱上半年现金及等价物为25.52亿元（约合3.65亿美元）。
行业另一玩家月之暗面近期也引发关注。该公司创始人杨植麟在内部信中透露，当前现金储备超过100亿元，并已完成5亿美元C轮融资且大幅超募。他表示，一级市场融资能力优于二级市场，B/C轮融资规模已超过多数IPO募资，因此短期内无上市计划，但未来会将上市作为加速通用人工智能（AGI）发展的手段，择机行动。
