2025年，白银市场掀起了一场前所未有的狂飙。白银期货价格年内累计涨幅突破220%，一度冲至95美元/盎司关口，将黄金的风头彻底盖过。这场行情的剧烈波动，被市场人士称为自1980年亨特兄弟事件以来最严重的逼仓行情，其背后是多空资金的激烈博弈与全球白银供需格局的深刻变化。
这场逼仓大戏的导火索可追溯至中国十一假期期间的供给中断。海外多头资金趁机集结，将目标锁定在伦敦白银现货市场——这个全球最大的白银交易枢纽正面临库存告急的困境。数据显示，自2021年以来，伦敦市场白银库存已缩水三分之一，可自由流通的现货仅剩约2亿盎司，较2019年高点萎缩75%。而每日白银交易量高达2.5亿盎司，流动性危机一触即发。
库存危机背后是多重因素的叠加。产业需求持续扩张与供给增长乏力形成鲜明对比：工业领域占白银总需求的58%，其中光伏产业占比达17%，成为需求增长的核心引擎。2019-2024年，全球新增光伏装机量从119GW飙升至553GW，直接拉动白银需求增长近160%。但供给端却因矿山品位下降、开采成本上升而增长迟缓，连续四年出现供应缺口，累计缺口达两万吨。
多头资金正是抓住了这一致命弱点发起攻击。10月初，伦敦白银租赁利率从正常水平的1%以下飙升至5%，随后更是一路冲高至40%，隔夜借贷成本甚至突破100%。空头期货商面临无货可交的绝境，被迫在四个交易日内将白银期货价格从47美元推高至近54美元，大量空头被迫平仓离场。这场逼仓行情的剧烈程度，从芝加哥交易所四次上调保证金要求仍无法遏制涨势中可见一斑。
然而，行情在10月中旬出现戏剧性转折。彭博社报道称，过去一周内至少有1000吨白银从美国、中国流入伦敦金库，同时俄乌战场传来停火谈判信号，多头资金选择止盈离场。白银价格在三个交易日内重挫超10%，跌回47美元。但这场回调只是暂时的：11月初，逼仓行情卷土重来，价格再度翻倍，创下历史新高。
白银的金融属性在这轮行情中同样发挥关键作用。作为黄金的替代品，白银价格与黄金长期保持高度相关性。当前全球债务规模持续膨胀，尤其是美国债务突破36万亿美元大关，市场对货币贬值的担忧推动黄金价格走强，摩根大通甚至预测2026年黄金将突破5000美元。这种预期下，一旦黄金上涨过快，投机资金就会涌入白银市场进行套利，形成"金银比"驱动的联动效应。
产业链上游的矿产企业成为最大赢家。以兴业银锡为例，其白银储量近3万吨，占中国总储量的三分之一，拥有三座世界级矿山。2024年白银产量达229吨，随着三座矿山达产，产量将增长2.7倍以上。盛达资源2024年白银产量139吨，目标提升至200吨以上。这两家企业2025年前三季度净利率分别达33%和23.8%，远超中游冶炼企业的1.8%。
资本市场的狂热追捧推高了相关股价。2025年以来，兴业银锡、盛达资源、湖南白银、豫光金铅股价均实现翻倍上涨，其中兴业银锡最大涨幅超300%。但估值泡沫也随之浮现：截至1月19日，四家公司市盈率分别达56倍、155倍、54倍。大股东的减持行动印证了市场对高估值的担忧——兴业银锡第二大股东国民信托、盛达资源原大股东海南华瑞达分别在5-6月减持2.5亿元、3.6亿元，湖南白银第二大股东郴州市国资控股也在12月减持1266.6万股。
这场史诗级行情背后，是白银市场供需格局的根本性转变。工业需求特别是光伏产业的爆发式增长，与矿山供给增长乏力形成长期矛盾。而金融属性带来的投机需求，则放大了这种矛盾的波动性。当伦敦市场的库存危机与多空资金的博弈相遇，便催生了这场载入史册的逼仓行情。白银，这个沉寂多年的贵金属，正在书写属于自己的新篇章。
